家用电器行业2018年度策略：把握竞争力强的行业龙头-20171213-联讯证券-29页-1mb

家电行业2017年回顾与2018年策略分析

核心内容

• 2017年家电行业基本面稳健增长，整体营收与利润均实现高增长。
• 房地产销售对家电行业的影响有限，尤其是三四线城市仍保持增长。
• 消费升级趋势明显，推动产品结构优化和均价提升。
• 原材料价格趋稳回落，人民币升值压力减弱，行业盈利空间逐步修复。
• 白电与黑电行业均迎来新的增长机会，尤其是空调和电视行业。
• 行业集中度提升，龙头公司受益明显，投资价值凸显。

主要观点

• 行业增长稳健：2017年前三季度，家电行业实现营业总收入7798亿元，同比增长32%，归母净利润516亿元，同比增长25%。行业整体表现优于市场。
• 地产影响有限：虽然一二线城市地产销售受调控影响较大，但三四线城市销售仍保持增长，家电企业通过渠道下沉仍能受益。
• 消费升级进行中：消费者从功能性消费向品质消费转变，推动高端产品占比提升，各子行业龙头受益明显。
• 原材料与汇率因素缓解：原材料价格趋稳回落，人民币升值压力减小，行业盈利能力有望修复。
• 白电与黑电成长空间打开：空调行业因保有量提升和更新需求增长具有较大潜力；电视行业因面板价格回落及体育赛事拉动呈现回暖趋势。
• 龙头公司具备竞争优势：在消费升级和行业集中度提升过程中，龙头公司凭借品牌力、产品力和渠道力占据有利地位。

关键信息

行业基本面

• 2017年前三季度家电行业营收增长32%，归母净利润增长25%。
• 家电板块累计涨幅达39.44%，跑赢沪深300指数18.12个百分点，位列申万28个一级行业第二。
• 白电、厨电、小家电和黑电行业均实现较高收入增速，其中白电因空调补库存表现尤为突出。

房地产影响

• 房地产销售对家电需求的拉动比例较低，如空调为36%，冰箱、洗衣机、燃气灶不足30%。
• 三四线城市地产销售仍保持增长，成为家电企业新的增长点。
• 房地产销售下滑20%对家电需求影响不超过8%，实际影响可能更小。

消费升级趋势

• 消费升级周期中，产品结构优化和均价提升成为主要趋势。
• 日本家电行业在消费升级初期表现明显，我国目前仍处于早期阶段。
• 高端产品占比提升，智能化、健康化、个性化等附加功能成为消费升级的重要体现。

原材料与汇率

• 主要原材料价格趋稳回落，铜、铝、ABS塑料价格下降，冷轧板价格略有上升。
• 人民币兑美元汇率趋于稳定，升值压力减小，汇兑风险下降。

白电行业

• 空调行业因补库存和地产后周期表现强劲，内销量创历史新高。
• 户均保有量提升带来新的增长空间，预计全年内销增速有望超40%。
• 冰洗产品更新需求将逐步成为主要增长动力。

黑电行业

• 面板价格回落释放利润空间，电视行业回暖趋势明显。
• 互联网电视品牌份额下降，行业回归良性竞争。
• 明年世界杯将带来电视需求的显著提升。

选股建议

• 推荐行业龙头公司作为投资标的，包括：
  • 白电：格力电器、美的集团、青岛海尔、小天鹅A
  • 黑电：海信电器
  • 厨电：老板电器
  • 小家电：九阳股份、飞科电器

风险提示

1. 产品销售不及预期
2. 原材料价格持续上涨
3. 人民币持续升值

图表目录（摘要）

• 图表1：行业整体营收利润高增长
• 图表2：各子行业均录得高收入增速
• 图表3：各子行业毛利率走势稳健
• 图表4：销售费用调整灵活
• 图表5：管理费用调整灵活
• 图表6：家电指数跑赢沪深300指数18.12个百分点
• 图表7：家电板块涨幅居市场第二
• 图表8：白电板块涨幅巨大
• 图表9：一二线城市受地产调控影响较大
• 图表10：三四线城市年内地产增速可观
• 图表11：城镇家电百户保有量
• 图表12：农村家电百户保有量
• 图表13：地产拉动需求有限
• 图表14：白电龙头收入快速上升
• 图表15：白电龙头利润快速上升
• 图表16：日本主要家电品类渗透率
• 图表17：居民收入快速上升
• 图表18：国民总储蓄率趋势性下降
• 图表19：我国人均GNI相当于日本消费升级加速期
• 图表20：变频空调量份额持续提升
• 图表21：高价格段空调零售额份额持续提升
• 图表22：三门及以上冰箱量份额持续提升
• 图表23：滚筒洗衣机量份额持续提升
• 图表24：欧式、近吸式油烟机量份额持续提升
• 图表25：嵌入式燃气灶量份额持续提升
• 图表26：家电主要品类均价提升明显
• 图表27：家电主要品类均价长期处于上升通道
• 图表28：龙头公司毛利率稳步上升
• 图表29：龙头公司盈利能力快速提升
• 图表30：各子行业集中度持续提升
• 图表31：铜价下跌趋势明显
• 图表32：铝价下跌趋势明显
• 图表33：ABS塑料价格下跌后趋稳
• 图表34：冷轧板价格持续上涨
• 图表35：人民币兑美元汇率趋稳
• 图表36：2017年空调销售火爆
• 图表37：家电主要品类每百户保有量仍处于较低水平
• 图表38：日本家电每百户保有量远超中国
• 图表39：我国城镇空调每百户保有量仅与日本30年前相当
• 图表40：城镇家电百户保有量
• 图表41：农村家电百户保有量
• 图表42：保有量的提升大幅拉升空调需求
• 图表43：智能空调份额稳定提升
• 图表44：空调内销量2011年突破6000万台
• 图表45：冰箱内销量2010年突破5000万台
• 图表46：洗衣机内销2010年达到3500万台左右水平
• 图表47：2017年LCD电视需求惨淡
• 图表48：32寸面板价格6月开始回落
• 图表49：55寸面板价格波动下行
• 图表50：互联网品牌份额下降
• 图表51：体育赛事大年电视销量增速较高

投资建议

• 增持：格力电器、美的集团、青岛海尔、小天鹅A、海信电器、老板电器、九阳股份、飞科电器
• 投资评级标准：
  • 买入：相对大盘涨幅大于10%
  • 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间
  • 持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%

风险提示

• 产品销售不及预期
• 原材料价格持续上涨
• 人民币持续升值