家用电器行业：空调出货维持正增长，继续推荐白电、厨电龙头广发证券-19页_1mb

家用电器行业总结

核心内容

2020年家用电器行业投资建议聚焦于空调出货维持正增长，继续推荐白电和厨电龙头。随着2018年同期基数较低及零售端增速环比改善，空调内销出货连续3个月正增长，外销亦维持正增长趋势。短期来看，随着竣工周期来临，消费景气的负面因素逐渐消除，家电行业有望在2020年迎来需求端触底反弹，其中空调和厨电子行业弹性较大。长期来看，家电龙头凭借生产、品牌、渠道模式、股权治理结构等方面的积极变革，以及高端化、国际化、智能化、多元化的开拓能力，具备持续增长潜力。在外资持续流入的背景下，基于海外消费龙头估值体系，ROE和分红率有望成为估值提升的重要驱动因素。

主要观点

• 行业趋势：空调出货持续增长，内销与外销均表现良好，尤其是三四级市场潜力巨大，推动行业复苏。
• 投资主线：2020年投资主线聚焦于价值的再认知与行业需求拐点的弹性期待。
• 推荐标的：白电龙头包括美的集团、格力电器、海尔智家；厨电龙头包括老板电器、华帝股份。
• 估值分析：当前家电龙头估值尚未反映其合理价值，具备长期投资价值。
• 行业风险：原材料价格大幅上涨、汇率波动、行业需求趋弱、竞争格局恶化等风险需重点关注。

关键信息

一周行情回顾（2019.11.18-2019.11.22）

• 沪深300指数本周下跌0.7%。
• 家电板块整体下跌1.7%，其中白电指数跌幅最大，为1.9%。
• 视听器材指数上涨1.1%，表现优于家电板块。

空调行业数据（2019年10月）

• 产量：832.5万台，YoY +8.2%。
• 销量：772.0万台，YoY +3.1%。
• 内销：506.6万台，YoY +1.4%。
• 外销：265.4万台，YoY +6.4%。
• 美的、海尔、格力表现优异：美的和海尔内外销均保持正增长，格力内销虽微降但外销增长显著。

原材料与汇率变动

• 铜、铝、冷轧板卷价格均有上涨。
• 布伦特原油期货价格小幅上涨。
• 人民币兑美元汇率贬值，对出口企业有利。

公司动态

• 公牛集团：主板过会，拟募资48.86亿元，用于多条生产线建设及品牌推广，渠道资源丰富，成为流通渠道王者。
• 石头科技：科创板过会，小米生态链企业，主要产品为扫地机器人，2018年营收达30.5亿元，市占率跃居行业第二。

重点公司估值和财务分析（2019年10月）

行业动态

• 发改委发布家电回收《意见》：推动家电回收体系，促进更新消费。
• 空调行业规模下滑风险减退：房地产对空调消费的影响由负转正，三四级市场潜力巨大，2020年预计空调市场零售量和零售额将分别增长2.8%和0.6%。

投资建议

• 白电龙头：美的集团、格力电器、海尔智家。
• 厨电龙头：老板电器、华帝股份。
• 风险提示：原材料价格大幅上涨、汇率大幅波动、行业需求趋弱、竞争格局恶化。

分析师团队

• 曾婵：首席分析师，武汉大学经济学硕士，2017年加入广发证券。
• 袁雨辰：资深分析师，上海社科院经济学硕士，2017年加入广发证券。
• 王朝宁：资深分析师，乔治华盛顿大学金融学硕士，2018年加入广发证券。
• 黄涛：研究助理，同济大学工学硕士，2018年加入广发证券。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

联系方式

• 广州市：广州市天河区马场路26号广发证券大厦35楼，邮政编码510627。
• 深圳市：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦31层，邮政编码518026。
• 北京市：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层，邮政编码100045。
• 上海市：上海市浦东新区世纪大道8号国金中心一期16楼，邮政编码200120。
• 香港：香港中环干诺道中111号永安中心14楼1401-1410室。

法律声明

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