20220903-天风证券-壹网壹创-300792.SZ-22H1归母净利-17.02_疫情影响下业绩承压_全域+多品类凸显强经营韧性_7页_1mb

壹网壹创（300792）总结

核心内容

壹网壹创发布2022年半年报，整体业绩受疫情影响承压，但通过多元化渠道和品牌策略展现出较强的经营韧性。公司主营业务由“电商全域服务商+新消费品牌加速器”双轮驱动，2022H1实现GMV 109.56亿元，同比基本持平；2022Q2 GMV 61.52亿元，同比下降8.2%。尽管净利润同比下滑，但公司通过多品类拓展、数字化建设、新消费品牌孵化等手段积极应对挑战。

主要观点

营收端表现

• 整体营收：2022H1营收同比增长30%，但归母净利同比减少17.02%，扣非后归母净利同比减少16.21%。
• 分渠道表现：
  • 天猫基本持平；
  • 京东稳健增长；
  • 抖音和拼多多增长迅猛，GMV同比分别增长90%和230%；
  • 唯品会有所下滑，但被其他渠道增长所弥补。
• 分品类表现：
  • 家电、个护、潮玩等品类稳健增长；
  • 食品和宠物用品较快增长；
  • 美妆品类有所下滑，但被其他品类增长所抵消。
• 分业务模式表现：
  • 品牌线上营销服务营收同比增长76.54%，占比上升至33.41%；
  • 品牌线上管理服务营收同比下降8.17%，占比下降至38.39%；
  • 线上分销营收同比增长25.61%，占比下降至19.70%；
  • 内容电商服务营收0.50亿元。

总代业务发展

• 存量品牌：依寇庭、瑞波琴等品牌进入稳健成长期，持续放量。
• 新增品牌：hairmax和心机彩妆等品牌新接入总代业务，未来有望进一步增厚业绩。

成本与费用

• 毛利率：2022H1毛利率为39.47%，同比下降9.64个百分点；2022Q2毛利率为36.09%，同比下降13.49个百分点。
• 费用端：
  • 销售费用同比大幅增长，2022H1为0.70亿元，同比增长95.31%；
  • 研发费用同比显著上升，2022H1为0.21亿元，同比增长109.74%；
  • 管理费用同比上升，2022H1为0.47亿元，同比增长39.0%。

盈利能力

• 归母净利率：2022H1为16.60%，同比下降9.41个百分点；2022Q2为14.51%，同比下降13.32个百分点。
• 净利润预测：预计2022/2023/2024年归母净利润分别为3.3/4.4/5.3亿元，对应PE分别为21x/16x/13x。

关键信息

• 现金流状况：2022H1经营活动现金流净额为-0.40亿元，但货币资金达到12.98亿元，同比大幅增长123.46%，显示公司资金较为宽裕。
• 财务预测摘要：
  • 营业收入预计持续增长，2022E为1,354.59亿元，2023E为1,640.41亿元，2024E为1,940.93亿元。
  • 净利润预计从2022E的333.73亿元增长至2024E的527.05亿元。
  • 每股收益预计从2022E的1.40元增长至2024E的2.21元。
• 估值指标：
  • 市盈率预计从2022E的21.10下降至2024E的13.36；
  • 市净率预计从2022E的2.36下降至2024E的1.78；
  • EV/EBITDA预计从2022E的12.45下降至2024E的6.44。

投资建议

• 投资评级：增持（维持评级）。
• 风险提示：
  • 宏观经济下行风险；
  • 疫情反复导致业绩不及预期；
  • 新品牌孵化不及预期。

财务比率

• 成长能力：
  • 营业收入增长率：2022E为19.34%，2023E为21.10%，2024E为18.32%。
• 获利能力：
  • 毛利率：2022E为43.60%，2023E为45.60%，2024E为47.70%。
  • 净利率：2022E为24.64%，2023E为26.52%，2024E为27.15%。
• 偿债能力：
  • 资产负债率：2022E为6.40%，2023E为18.38%，2024E为9.54%。
  • 净负债率：2022E为-60.65%，2023E为-61.78%，2024E为-64.57%。
• 营运能力：
  • 应收账款周转率：2022E为6.43，2023E为5.67，2024E为5.36。
  • 存货周转率：2022E为10.94，2023E为10.35，2024E为10.19。
  • 总资产周转率：2022E为0.40，2023E为0.43，2024E为0.44。

基本数据

• A股总股本：238.67百万股。
• 流通A股股本：113.31百万股。
• A股总市值：6,802.22百万元。
• 流通A股市值：3,229.32百万元。
• 每股净资产：12.52元。
• 资产负债率：2022E为6.40%。
• 市盈率（P/E）：2022E为21.10，2023E为16.18，2024E为13.36。
• 市净率（P/B）：2022E为2.36，2023E为2.06，2024E为1.78。
• 市销率（P/S）：2022E为5.20，2023E为4.29，2024E为3.63。
• EV/EBITDA：2022E为12.45，2023E为8.77，2024E为6.44。

分析师声明

本报告由天风证券研究所分析师刘章明、文浩撰写，所有观点均为其个人看法，与公司具体投资建议无直接或间接联系。