20220428-天风证券-壹网壹创-300792.SZ-22Q1归母净利yoy-2.38_宏观环境疲软_研发投入+人才储备_多方因素下承压_7页_408kb

壹网壹创（300792）总结

核心内容

壹网壹创（股票代码：300792）于2022年4月28日发布2021年年报及2022年第一季度报告，披露了公司财务表现、业务发展及未来战略方向。

2021年与2022Q1财务表现

• 2021年营收：11.35亿元，同比减少12.59%，因公司业务模式原因，营收同比不具备参考性。
• 2021年归母净利：3.27亿元，同比增长5.39%，但低于预期。
• 2021年扣非后归母净利：2.59亿元，同比下降8.75%。
• 2022Q1营收：2.66亿元，同比增长19.58%。
• 2022Q1归母净利：0.52亿元，同比下降2.38%。
• 2022Q1扣非后归母净利：0.51亿元，同比增长3.93%。
• GMV表现：2021年GMV为271亿元，同比增长35.5%；2022Q1 GMV为48.04亿元，同比增长12.78%。

营收结构分析

• 品牌线上营销服务：2021年营收2.26亿元，占比19.94%，同比下降12.43%。
• 品牌线上管理服务：2021年营收6.03亿元，占比53.09%，同比增长15.61%。
• 线上分销：2021年营收2.61亿元，占比23%，同比下降4%。
• 内容电商服务：2021年营收0.33亿元。
• 技术咨询服务：2021年营收0.01亿元。

成本与毛利率

• 2021年毛利率：47.61%，同比下降0.22%。
• 2022Q1毛利率：44.13%，同比下降4.44%。
• 分业务毛利率：
  • 品牌线上营销服务：44.86%，同比下降3.32%。
  • 品牌线上管理服务：58.7%，同比下降7.99%。
  • 线上分销：28.19%，同比增长8.63%。
  • 内容电商服务：18.96%。
  • 技术咨询服务：37.14%。

费用率

• 2021年期间费用率：14.4%，同比持平。
  • 销售费用率：7.5%，同比下降3.7%。
  • 管理费用率：7.2%，同比上升3.3%。
  • 研发费用率：2.2%，同比上升1.1%。
  • 财务费用率：-2.5%。
• 2022Q1期间费用率：18.19%，同比上升2.86%。
  • 销售费用率：11.07%，同比上升4.27%。
  • 管理费用率：6.83%，同比下降0.68%。
  • 研发费用率：4.22%，同比上升1.43%。
  • 财务费用率：-3.93%。

现金流

• 2021年经营活动现金流净额：0.28亿元，主要受客户账期调整、疫情备货及人力成本增加影响。
• 2021年投资活动现金流净额：-0.65亿元。
• 货币资金：截至2021年底为15.26亿元，同比增长141.67%；截至2022Q1为13.3亿元。

主要观点

• 业绩承压：2021年营收及归母净利均不及预期，主要受宏观经济疲软、消费信心不足、平台监管趋严及内部研发投入增加等因素影响。
• 2022Q1业绩反弹：尽管Q1归母净利同比小幅下降，但营收同比增长19.58%，显示业务复苏迹象。
• 战略转型：公司坚持“全域电商服务商”与“新消费品牌加速器”双轮驱动战略，通过“全品”策略、数字化建设及新消费品牌孵化等方式拓展业务。
• 组织能力提升：公司加强组织能力建设，引入多位世界500强品牌高管，新设子公司，员工数同比增长22.22%。
• 盈利预测下调：受宏观环境及成本高增影响，公司2022/2023年盈利预测由5.2/6.8亿元下调至4.1/4.8亿元，投资评级由“买入”调整为“增持”。

关键信息

• 风险提示：电商平台依赖、市场竞争加剧、品牌方合作风险。
• 未来展望：公司预计在疫情后将受益于组织能力提升及业务拓展，有望实现稳健增长。
• 财务预测摘要：
  • 2022E营收：1,354.59亿元，同比增长19.34%。
  • 2023E营收：1,640.41亿元，同比增长21.10%。
  • 2024E营收：1,940.93亿元，同比增长18.32%。
  • 2022E净利润：406.83亿元，同比增长24.50%。
  • 2023E净利润：475.32亿元，同比增长16.84%。
  • 2024E净利润：542.47亿元，同比增长14.13%。
• 估值指标：
  • 市盈率（P/E）：2021年为20.38，2022E为16.37，2023E为14.01，2024E为12.28。
  • 市净率（P/B）：2021年为2.51，2022E为2.18，2023E为1.89，2024E为1.63。
  • EV/EBITDA：2021年为22.47，2022E为9.25，2023E为7.17，2024E为5.50。

未来战略

• 全域电商服务商：公司持续拓展新品类、新品牌、新渠道，2021年服务品牌达80余个，新签包括吉列、红牛、百威、伊利、飞利浦等知名品牌。
• 新消费品牌加速器：通过数据积累与品牌理解，探索新消费品成长方法论，代表案例“每鲜说”表现优异，公司与鲁商集团、温氏集团等达成战略合作。
• 组织能力提升：加强人才储备，提升IT研发能力，推动业务效率提升。

投资建议

• 评级：当前投资评级为“增持”。
• 目标价格：未提供具体目标价格。
• 分析结论：公司虽面临短期业绩承压，但通过战略转型及组织能力建设，有望在中长期实现稳健发展。

财务比率

• 成长能力：
  • 营业收入增长率：2022E为19.34%，2023E为21.10%，2024E为18.32%。
  • 归属于母公司净利润增长率：2022E为24.50%，2023E为16.84%，2024E为14.13%。
• 获利能力：
  • 毛利率：2022E为48.20%，2023E为48.70%，2024E为48.70%。
  • 净利率：2022E为30.03%，2023E为28.98%，2024E为27.95%。
  • ROE：2022E为13.29%，2023E为13.46%，2024E为13.31%。
• 偿债能力：
  • 资产负债率：2022E为5.08%，2023E为17.88%，2024E为8.94%。
  • 净负债率：2022E为-61.06%，2023E为-62.88%，2024E为-65.54%。
• 营运能力：
  • 应收账款周转率：2022E为6.43，2023E为5.67，2024E为5.36。
  • 存货周转率：2022E为11.91，2023E为10.97，2024E为10.39。
  • 总资产周转率：2022E为0.40，2023E为0.43，2024E为0.43。

总结

壹网壹创在2021年面临营收及利润承压，但2022Q1营收实现增长，显示业务复苏迹象。公司通过“全品”策略、数字化建设及新消费品牌孵化等手段，推动业务多元化发展。尽管盈利预测下调，但投资评级为“增持”，反映出公司未来增长潜力。主要风险包括电商平台依赖、市场竞争加剧及品牌合作不确定性。公司正积极应对挑战，提升组织能力与盈利能力，有望在中长期实现稳健发展。