20210429-天风证券-壹网壹创-300792.SZ-短期业绩扰动不改长期价值_全域服务商扬帆再启航_6页_939kb

报告摘要

壹网壹创（300792）总结

核心内容

壹网壹创（300792）在2020年年报及2021年一季报中展现了其在电商代运营领域的持续增长能力。尽管短期业绩受到收入结构变化的影响，但公司通过优化业务结构和加大研发投入，展现出长期发展的潜力。

主要观点

业绩表现：
- 2020年公司实现归母净利3.10亿元，同比增长41.54%，剔除费用影响后同比增长超46%。
- 2021年第一季度归母净利0.53亿元，同比增长12.29%，剔除投入费用影响后同比增长约37.65%。
- 公司2020年归母净利率为23.9%，同比提高8.8个百分点；2021年第一季度归母净利率为23.9%，同比提高1.8个百分点。
业务结构优化：
- 服务费式业务（品牌线上管理服务）收入占比显著提升，2020年达到40.1%，成为公司第一大收入来源。
- 买断式业务（品牌线上营销服务）收入有所下降，主要由于百雀羚从买断式服务转向服务费式服务，以及非百雀羚服务费式业务的增长。
研发投入与数字化转型：
- 研发费用率持续上升，2020年为1.06%，2021年第一季度为2.79%。
- 公司通过引进专业人才和开发IT系统（如神盾营销管理系统、魔方仓储管理系统），实现了降本提效，人力成本增速仅为GMV增速的四分之一。
成长潜力：
- 公司积极布局全域电商服务，拓展京东、拼多多、抖音、快手等平台。
- 自有品牌孵化能力突出，例如“每鲜说”品牌在三个月内实现GMV400万+，展示出品牌运营和联合共创的价值。
盈利预测：
- 预计2021年和2022年净利润分别为4亿和5.4亿，较之前的预测有所下调。
- 维持“买入”投资评级，建议投资者从长期视角关注公司的发展。

关键信息

财务数据和估值：
- 营业收入从2019年的14.5亿元增长至2020年的12.99亿元，预计2021年将达到19.43亿元。
- 净利润从2019年的2.19亿元增长至2020年的3.10亿元，预计2021年为4.04亿元，2022年为5.42亿元。
- 市盈率从2019年的53.02下降至2020年的37.46，预计2021年为37.38，2022年为27.86，2023年为20.69。
- 市净率从2019年的9.09下降至2020年的7.68，预计2021年为7.83，2022年为6.34，2023年为4.96。
- EV/EBITDA从2019年的48.31下降至2020年的35.92，预计2021年为27.09，2022年为19.17，2023年为13.22。
资产负债表：
- 资产总计从2019年的14.22亿元增长至2020年的20.14亿元，预计2021年为22.08亿元，2022年为29.25亿元，2023年为36.64亿元。
- 负债合计从2019年的1.43亿元增长至2020年的4.29亿元，预计2021年为1.95亿元，2022年为4.44亿元，2023年为4.80亿元。
现金流量表：
- 经营活动现金流从2019年的14.69亿元增长至2020年的43.85亿元，预计2021年为-7.38亿元，2022年为66.66亿元，2023年为67.68亿元。
- 投资活动现金流从2019年的-8.60亿元下降至2020年的-57.48亿元，预计2021年为24.43亿元，2022年为-123.46亿元，2023年为-107.29亿元。
- 筹资活动现金流从2019年的65.97亿元下降至2020年的-58.03亿元，预计2021年为11.93亿元，2022年为-75.64亿元，2023年为-54.57亿元。
主要财务比率：
- 营业收入增长率从2019年的43.25%下降至2020年的-10.49%，预计2021年为49.63%，2022年为37.43%，2023年为33.40%。
- 营业利润增长率从2019年的34.16%上升至2020年的59.08%，预计2021年为20.73%，2022年为36.82%，2023年为39.86%。
- 净利率从2019年的15.10%上升至2020年的23.88%，预计2021年为20.78%，2022年为20.29%，2023年为20.48%。
- ROE从2019年的17.14%上升至2020年的20.50%，预计2021年为20.96%，2022年为22.76%，2023年为23.99%。
- ROIC从2019年的89.69%下降至2020年的80.43%，预计2021年为57.30%，2022年为49.52%，2023年为70.71%。

风险提示

消费复苏不及预期
行业竞争激烈
品牌拓展不及预期

投资建议

公司业绩总体呈现前低后高的趋势，短期业绩扰动不改公司长期价值，建议投资者更长期视角重视网创的持续增长。考虑公司在内容电商、自有品牌、自动化建设等方面的投入费用，盈利预测有所调整，预计公司2021/2022年净利润分别为4亿和5.4亿，维持“买入”评级。

股价走势

分析师声明

本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

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投资评级声明

<table><tr><td>类别</td><td>说明</td><td>评级</td><td>体系</td></tr><tr><td rowspan="4">股票投资评级</td><td rowspan="4">自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅</td><td>买入</td><td>预期股价相对收益20%以上</td></tr><tr><td>增持</td><td>预期股价相对收益10%-20%</td></tr><tr><td>持有</td><td>预期股价相对收益-10%-10%</td></tr><tr><td>卖出</td><td>预期股价相对收益-10%以下</td></tr><tr><td rowspan="3">行业投资评级</td><td rowspan="3">自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅</td><td>强于大市</td><td>预期行业指数涨幅5%以上</td></tr><tr><td>中性</td><td>预期行业指数涨幅-5%-5%</td></tr><tr><td>弱于大市</td><td>预期行业指数涨幅-5%以下</td></tr></table>

天风证券研究

<table><tr><td>北京</td><td>武汉</td><td>上海</td><td>深圳</td></tr><tr><td>北京市西城区佟麟阁路36号</td><td rowspan="2">湖北武汉市武昌区中南路99号保利广场A座37楼</td><td rowspan="2">上海市浦东新区兰花路333号333世纪大厦20楼</td><td rowspan="2">深圳市福田区益田路5033号平安金融中心71楼</td></tr><tr><td>邮编：100031</td></tr><tr><td>邮箱：research@tfzq.com</td><td>邮编：430071</td><td>邮编：201204</td><td>邮编：518000</td></tr><tr><td>电话：(8627)-87618889</td><td>电话：(8627)-87618863</td><td>电话：(8621)-68815388</td><td>电话：(86755)-23915663</td></tr><tr><td>传真：(8627)-87618863</td><td>传真：(8627)-87618863</td><td>传真：(8621)-68812910</td><td>传真：(86755)-82571995</td></tr><tr><td>邮箱：research@tfzq.com</td><td>邮箱：research@tfzq.com</td><td>邮箱：research@tfzq.com</td><td>邮箱：research@tfzq.com</td></tr></table>

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