20220428-光大证券-壹网壹创-300792.SZ-2021年年报及2022年一季报点评_21年业绩表现低于预期_电商全域服务商+新消费品牌加速器双轮驱动_4页_304kb

壹网壹创（300792.SZ）2021年年报及2022年一季报总结

核心内容

壹网壹创在2021年及2022年第一季度的业绩表现出现波动，收入和利润增长情况不一。尽管公司明确了“全域电商服务商+新消费品牌加速器”的双轮驱动战略，但受外部环境影响，其业绩表现低于市场预期。

主要观点

• 业绩表现：2021年公司营业收入同比下降13%，归母净利润同比增长5.39%，但扣非净利润下滑8.75%。2022年第一季度归母净利润同比略降，主要受非必需品需求减少、平台增长承压及管理成本上升影响。
• 业务结构变化：品牌线上管理服务收入增长显著，占比提升至53%，而品牌线上营销服务和线上分销收入分别下降46.15%和25.54%。公司积极拓展新品牌、新渠道，新增品牌客户42个，2022年第一季度新增11个。
• 毛利率与费用率：2021年毛利率略有下降至47.61%，费用率整体保持平稳。2022年第一季度毛利率进一步下降至44.13%，期间费用率上升2.86%。
• 现金流状况：2021年经营净现金流同比减少93.73%，2022年第一季度净流出幅度扩大265.21%，主要由于存货和应收账款增加。
• 盈利预测调整：鉴于2021年业绩不及预期，分析师下调2022年和2023年的盈利预测，预计2022年和2023年归母净利润分别为370百万元和457百万元，对应EPS分别为1.55元和1.92元，2024年新增盈利预测为559百万元，对应EPS为2.34元。
• 估值与评级：2022年和2023年PE分别为18倍和15倍，2024年PE预计为12倍，评级为“增持”。

关键信息

市场数据

• 总股本：2.39亿股
• 总市值：66.59亿元
• 一年最低/最高价：26.12元/64.44元
• 近3月换手率：61.29%

收益表现

• 1个月相对收益率：-11.19%
• 3个月相对收益率：-20.02%
• 1年相对收益率：-41.43%
• 1个月绝对收益率：-17.28%
• 3个月绝对收益率：-34.66%
• 1年绝对收益率：-47.66%

业务模式变化

• 2021年服务品牌GMV达271亿元，同比增长35.5%
• 品牌线上管理服务收入同比增长15.61%，占比提升至53%
• 品牌线上营销服务收入同比下降46.15%，占比下降至20%
• 线上分销收入同比下降25.54%，占比下降至23%

平台收入情况

• 天猫商城收入占比16%，同比下降14%
• 唯品会收入占比11%，同比下降9%
• 两者收入同比分别下降47.09%和44.93%

财务指标变化

• 2021年存货周转天数为81天，同比增长28天
• 2021年应收账款周转天数为82天，同比增长30天
• 2022年第一季度存货周转天数为141天，同比增长63天
• 2022年第一季度应收账款周转天数为105天，同比增长26天

盈利能力

• 2021年毛利率为47.61%，同比下降0.22%
• 2021年归母净利润率28.79%，同比下降3.32%
• 2022年第一季度毛利率为44.13%，同比下降4.44%
• 2022年第一季度归母净利润率下降至27.58%

费用率

• 2021年期间费用率14.41%，同比下降0.05%
• 2022年第一季度期间费用率18.19%，同比上升2.86%
• 销售费用率下降，管理费用率上升，研发费用率上升，财务费用率下降

风险提示

• 客户/品类/平台拓展不及预期
• 品牌方收回线上代运营授权
• 电商活动销售不及预期

盈利预测与估值简表

估值指标

每股指标

评级体系