20221102-天风证券-壹网壹创-300792.SZ-22Q1-3归母净利yoy-27.83_全品类全渠道稳健提升经营质量_6页_828kb

报告摘要

壹网壹创（300792）2022年三季报总结

核心内容

壹网壹创发布2022年三季报，整体经营质量保持稳健提升。公司2022年前三季度实现营收10.15亿元，同比增长39.23%；归母净利1.47亿元，同比下降27.83%；扣非后归母净利1.36亿元，同比下降21.52%。其中，2022年第三季度营收同比增长57.69%，归母净利同比增长-45.58%，扣非后归母净利同比增长-31.87%。

主要观点

GMV增长放缓：2022年前三季度GMV为156.53亿元，同比增长0.75%；第三季度GMV为46.97亿元，同比增长2.71%。增速放缓主要由于二季度大促导致消费集中释放，以及三季度进入消费淡季。
品牌拓展：公司在第三季度新增包括小安素、舒肤佳等约10个品牌，保持高质量存量客户稳定。
营收增长驱动因素：主要来源于品牌线上营销服务、线上分销的新增客户收入，以及内容电商等新增业务收入。
毛利率下降：2022年前三季度毛利率为35.40%，同比下降13.05个百分点；第三季度毛利率为28.67%，同比下降18.45个百分点，主要由于新增业务结构变化。
费用投入加大：公司持续投入组织建设与IT研发，管理费用和研发费用合计增长，销售费用率也有所上升。
现金流表现：经营活动现金流净额为-0.79亿元，主要受代垫款项、预付供应商货款及双十一备货影响；投资活动现金流净额为-2.26亿元。截至2022年第三季度，货币资金为10.73亿元，同比下降25.89%。
投资建议：公司通过调整业务结构、提高项目质量、优化组织架构和清理库存等措施，进一步提升经营质量。预计2022/2023/2024年净利润分别为3/4/5亿元，对应PE分别为20x/16x/13x。当前去超头化、去中心化趋势下，公司精细化运营和营销创意服务的能力有望回升，增强行业竞争力。

关键信息

财务数据与估值

财务指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	1,298.59	1,135.07	1,354.59	1,640.41	1,940.93
增长率（%）	-10.49	-12.59	19.34	21.10	18.32
净利润（百万元）	310.06	326.78	333.73	435.10	527.05
增长率（%）	2.13	30.38	21.13
每股收益（元）	1.30	1.37	1.40	1.82	2.21
市盈率（P/E）	21.79	20.68	20.25	15.53	12.82
市净率（P/B）	4.47	2.55	2.26	1.98	1.71
市销率（P/S）	5.20	5.95	4.99	4.12	3.48
EV/EBITDA	35.92	22.47	11.75	8.24	6.00

风险提示

电商平台依赖风险
市场竞争加剧风险
品牌方合作风险

业务结构与运营分析

分渠道表现

天猫平台：增速放缓，但仍是核心流量来源，深度合作品牌如OLAY、欧珀莱、毛戈平等保持稳健增长。
海外渠道：积极拓展存量客户全域合作，如毛戈平、艾杜纱、欧珀莱自二季度起增加快手、拼多多等渠道，但第三季度京东受疫情影响出现下滑。

分品类表现

个护品类：保持稳健增长。
美妆、家电、潮玩品类：受疫情及政策影响，呈现一定程度下滑。
食品、宠物、珠宝品类：增长较快，验证公司类目拓展的可行性。

费用与成本分析

管理费用率：2022年前三季度为6.64%，同比下降1.01个百分点；2022年第三季度为5.21%，同比下降3.71个百分点。
研发费用率：2022年前三季度为2.82%，同比持平；2022年第三季度为1.95%，同比下降2.37个百分点。
销售费用率：2022年前三季度为10.16%，同比上升3.85个百分点；2022年第三季度为8.56%，同比上升4.46个百分点，主要由于业务结构变化。