20220425-安信证券-三环集团-300408.SZ-三大业务快速增长_MLCC扩产加速国产替代_5页_436kb

三环集团（300408.SZ）2021年年报及投资分析总结

核心内容概览

三环集团在2021年实现了显著的业绩增长，营业收入和净利润均同比增长超过30%。公司三大核心业务（电子元件及材料、通信部件、半导体部件）均保持快速增长，其中电子元件及材料业务（以MLCC为主）成为公司第一大业务，占营收比重达33.82%。公司持续进行产能扩张，以应对MLCC国产替代趋势和市场需求增长。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 2021年营收：62.18亿元，同比增长55.69%。
• 2021年归母净利润：20.11亿元，同比增长39.68%。
• 2021年扣非归母净利润：18.28亿元，同比增长46.64%。
• 2021年第四季度营收：16.32亿元，同比增长30.90%。
• 2021年第四季度归母净利润：3.04亿元，同比下降30.52%。
• 2021年第四季度扣非归母净利润：2.58亿元，同比下降21.82%。

三大业务增长情况

1. 电子元件及材料（MLCC为主）

   • 营收：21.03亿元，同比增长59.55%。
   • 占比：33.82%。
   • 毛利占比：37.14%。
   • 毛利率：53.53%。

2. 通信部件（光纤陶瓷插芯及套筒为主）

   • 营收：17.60亿元，同比增长31.70%。
   • 占比：28.30%。
   • 毛利占比：29.02%。
   • 毛利率：49.98%。

3. 半导体部件（陶瓷封装基座为主）

   • 营收：11.70亿元，同比增长76.23%。
   • 占比：18.82%。
   • 毛利占比：14.51%。
   • 毛利率：37.58%。

MLCC国产替代空间

• 全球MLCC市场规模预计2025年达到1490亿元，五年复合增长率7.9%。
• 中国是全球最大的MLCC市场，2020年市场规模为460亿元，占全球市场份额45%。
• MLCC市场被日韩企业高度垄断，国内厂商仅占全球6%的市场份额。

技术与生产优势

• 公司掌握部分高性能陶瓷粉体配方，并实现量产。
• 形成原料+设备+工艺的垂直一体化生产体系，具备成本优势。
• 2021年毛利率为48.75%，净利率为32.38%，利润率保持较高水平。

产能扩张计划

• 2020年募资18.74亿元用于MLCC扩产项目，预计2022年底达产，新增产能2400亿只/年。
• 2021年募资37.5亿元用于高容量MLCC扩产项目，建设期三年分别达产20%、60%、100%，预计2024年5月全部达产，新增产能3000亿只/年。

投资建议

• 投资评级：买入-A。
• 6个月目标价：34.05元。
• 2022~2024年预测营收：82.07亿元、98.91亿元、119.22亿元。
• 2022~2024年预测归母净利润：26.10亿元、31.97亿元、38.63亿元。
• 每股收益（EPS）：1.36元、1.67元、2.02元。
• PE估值：20.4倍、16.7倍、13.8倍。

风险提示

• 下游需求不及预期。
• 扩产进度不及预期。
• 市场竞争加剧。

财务数据与估值指标

财务报表预测

盈利和估值指标

偿债与运营效率

分红与股息收益率

总结

三环集团凭借其在MLCC、通信部件和半导体部件三大业务的快速增长，以及在高性能陶瓷粉体制造领域的技术突破，正在加速实现国产替代。公司通过持续的产能扩张和垂直一体化优势，增强了市场竞争力。尽管第四季度业绩出现下滑，但整体来看，公司未来发展潜力较大，投资建议为“买入-A”，目标价为34.05元。需关注下游需求、扩产进度及市场竞争等风险因素。