20240128-西南证券-三环集团-300408.SZ-业绩符合预期_高容MLCC持续放量_11页_1mb

三环集团（300408）2023年业绩预告及投资分析

业绩概况

• 2023年业绩预告：
  • 营收：515-618亿元，同比增长0%-20%；扣非净利润104-131亿元，同比下滑15%-7%。
  • 归母净利润：143-166亿元，同比下滑5%-10%。
  • Q4单季：营收环比提升55%（预值中值156亿元），归母净利润同比增幅53%（预值4亿元），显示需求修复趋势。

核心业务亮点

1. MLCC业务：

   • 高容产品加速放量，量价齐升概率高；行业库存健康化、价格企稳，景气边际改善。
   • 定增项目顺利推进，产能持续释放，车规级及高可靠产品验证顺利，下游应用扩展（汽车、医疗、5G）推动需求增长。

2. 传统业务回暖：

   • 陶瓷插芯受益于IDC、5G建设，市占率维持第一；打破海外技术垄断，国产替代空间打开。
   • 新业务（氮化铝基板、燃料电池隔膜板）增长势头强劲，逐步贡献增量。

盈利预测与估值

• 盈利预测：

  • 归母净利润：2023年153亿元，2024年210亿元，2025年278亿元。
  • 2024年目标价329元（对应30倍PE），评级“买入”。

• 估值参考：

  • 可比公司（风华高科等）2024年PE均值约20倍，但基于公司高容MLCC高成长性及国产替代空间，给予更高PE估值。

风险提示

• 定增进度未达预期；下游需求恢复不及预期；行业竞争加剧导致价格压力。

总结

三环集团业绩短期承压，但MLCC高容化、国产替代及新业务增长驱动长期向好。产业链布局优势、技术研发能力及量价齐升趋势支撑未来高速增长，建议积极配置。