20210917-国信证券-三环集团-300408.SZ-深耕电子陶瓷五十年_扩产MLCC迎国产替代_8页_640kb

三环集团（300408）动态研究报告总结

核心内容概述

三环集团是一家深耕电子陶瓷领域超过五十年的公司，具备深厚的技术积累和广泛的市场应用。公司产品结构多元化，涵盖电子元件及材料、通信部件、半导体部件、陶瓷燃料电池部件等多个领域，其中多个产品在全球市场占据领先地位。公司通过持续的资本开支和定增扩产，显著提升了MLCC（多层陶瓷电容器）的产能，以应对5G、智能手机、物联网等行业的快速发展带来的市场需求增长，并推动国产替代进程。

主要观点

• 产品多元化：公司产品包括光纤连接器陶瓷插芯、氧化铝陶瓷基板、电阻器用陶瓷基体、MLCC、PKG、陶瓷手机后盖、陶瓷劈刀、电阻浆料等，广泛应用于电子、通信、消费电子、工业设备和新能源等领域。
• 技术积累深厚：公司掌握多种陶瓷材料的制备、成型、烧结技术，以及精密模具设计制作技术，具备规模化、低成本量产能力，毛利率持续提升，2021年上半年达到53.29%。
• MLCC扩产显著：公司通过2020年和2021年的两次定增，新增MLCC年产能5400亿只，是现有销量的5倍，有助于抢占市场份额，提升行业话语权。
• 市场需求增长：随着5G、智能手机、物联网等技术的普及，MLCC市场需求显著上升，预计2025年全球市场规模将达1490亿元，年均复合增长率达7.9%。
• 盈利能力强劲：公司2021年上半年毛利率达53.29%，净利率达37.65%，且单季度业绩持续创新高，2021Q2收入同比增长49.56%，净利润同比增长58.62%。
• 财务预测乐观：预计公司2021-2023年营业收入分别为59.91亿元、80.02亿元、102.35亿元，归母净利润分别为21.38亿元、27.80亿元、36.09亿元，对应PE分别为30.2x、23.2x、17.9x，维持“买入”评级。

关键信息

产品结构及应用

• 陶瓷基体及固定电阻器：公司首款产品，广泛应用于家用电器、照明、通信等领域。
• 氧化铝陶瓷基板：用于半导体和微电子领域，公司于1997年开始生产。
• 光通信部件：包括陶瓷插芯、套筒、MT插芯等，是光通信行业的核心部件。
• MLCC：公司自2000年开始研发，现已成为主要产品之一。
• PKG：2008年实现量产，打破国外技术垄断。
• 陶瓷手机后盖：2015年实现量产，用于高端智能手机。
• 陶瓷劈刀：2017年推出市场，广泛应用于半导体封装。

财务表现

• 2021年上半年：公司实现收入28.76亿元，其中电子元件及材料、光通信部件、半导体部件分别占比35%、29%、18%。
• 毛利率提升：2021年上半年毛利率达53.29%，比去年同期提高5.22pct。
• 净利润增长：2021Q2归母净利润为5.89亿元，同比增长58.62%。

定增扩产情况

• 2020年定增：5G通信用高品质多层片式陶瓷电容器扩产技术改造项目，投资22.85亿元，规划年产量2400亿只。
• 2021年定增：高容量系列多层片式陶瓷电容器扩产项目，投资41.02亿元，规划年产量3000亿只。
• 新增产能：两次定增合计新增MLCC年产能5400亿只，是现有销量的5倍，预计2021年全年销量的5.19倍。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司技术积累深厚，产品结构多元化，受益于被动元件行业高景气和国产替代趋势，盈利能力优秀，业绩持续增长。

风险提示

• 产能释放不及预期
• 下游需求不及预期
• 产品价格下滑
• 企业自身管理经营风险

财务预测与估值

业务毛利率对比

投资评级定义

行业投资评级

总结

三环集团凭借其在电子陶瓷领域的长期积累和多元化产品结构，在当前5G、物联网、智能汽车等新兴技术推动下，正迎来重要的发展机遇。公司通过两次定增大幅扩产MLCC，显著提升产能，有望在国产替代浪潮中占据更大市场份额。财务表现强劲，毛利率和净利率持续上升，业绩稳步增长，未来三年盈利预期乐观，维持“买入”评级。