20260427-国信证券-三环集团-300408.SZ-MLCC高端化与国产替代共振_SOFC快速增长_5页_536kb

报告摘要

三环集团是一家专注于电子元件及精密陶瓷材料的制造企业，其核心业务包括多层陶瓷电容器（MLCC）、光通信及半导体精密陶瓷产品，以及固体氧化物燃料电池（SOFC）相关业务。公司近年来在MLCC高端化与国产替代趋势中受益，同时在SOFC领域实现了快速增长，成为其新的业绩增长点。

业绩表现强劲：2025年公司实现营业收入90.07亿元（YoY +22.13%），归母净利润26.18亿元（YoY +19.54%），整体呈现高质量稳健增长。
1Q26业绩亮眼：2026年第一季度实现营收26.81亿元（YoY +46.25%，QoQ +7.29%），归母净利润7.91亿元（YoY +48.48%，QoQ +19.86%），扣非归母净利润7.22亿元（YoY +60.82%，QoQ +33.04%），业绩增长显著。
MLCC业务持续优化：公司MLCC业务在2025年实现营收33.08亿元，高容产品持续放量，产品结构不断优化，增强了整体盈利能力。
高端化与国产替代共振：受全球地缘政治紧张及能源、航运受阻影响，MLCC国产化加速，与公司高端化战略形成共振，进一步提升市场竞争力。
光通信与精密陶瓷业务受益AI需求：AI技术推动数据中心算力需求增长，公司光通信及半导体精密陶瓷业务迎来发展机遇，技术优势显著。
SOFC业务快速增长：公司作为全球SOFC龙头BloomEnergy的陶瓷隔膜板核心供应商，受益于其快速增长，同时在SOFC整机系统领域布局并实现商业化示范项目落地，形成“核心部件+系统”双轮驱动，打开全新成长空间。

年度	营业收入（亿元）	同比增长率	归母净利润（亿元）	同比增长率	每股收益（元）	市盈率（PE）	市净率（PB）	EV/EBITDA
2024	73.75	28.8%	21.90	38.5%	1.14	65.6	7.23	55.5
2025	90.07	22.1%	26.18	19.5%	1.37	54.9	6.64	46.6
2026E	122.53	36.0%	35.53	35.7%	1.85	40.4	5.93	35.0
2027E	146.21	19.3%	42.75	20.3%	2.23	33.6	5.26	29.1
2028E	170.78	16.8%	51.22	19.8%	2.67	28.1	4.63	24.8

评级：优于大市（维持）
盈利预测：公司2026-2028年归母净利润预计同比增长35.7% / 20.3% / 19.8%，分别达到35.53 / 42.75 / 51.22亿元。
估值水平：当前股价对应2026-2028年PE分别为40/34/28倍，估值逐步下降，但盈利增长预期强劲，具备长期投资价值。

行业定位：电子·元件
研究机构：国信证券经济研究所
关键财务指标：
- 毛利率：43%（2024）→ 42%（2025）→ 44%（2026E）→ 45%（2027E）→ 45%（2028E）
- EBIT Margin：27%（2024）→ 27%（2025）→ 29%（2026E）→ 30%（2027E）→ 31%（2028E）
- ROE：11%（2024）→ 12%（2025）→ 15%（2026E）→ 16%（2027E）→ 17%（2028E）
- 每股红利：0.29（2024）→ 0.38（2025）→ 0.51（2026E）→ 0.62（2027E）→ 0.74（2028E）
- 每股净资产：10.37（2024）→ 11.30（2025）→ 12.64（2026E）→ 14.25（2027E）→ 16.18（2028E）