深度报告-20211129-红塔证券-三环集团-300408.SZ-加大投产MLCC产品_紧跟国产替代趋势_32页_2mb

证券研究报告总结：潮州三环（集团）股份有限公司

公司概况

潮州三环（集团）股份有限公司是国内较早的电子元器件厂商，主要产品包括MLCC（多层片式陶瓷电容器）、光纤陶瓷插芯、陶瓷封装基座等。公司目前重点发展MLCC业务，是国内第二大MLCC厂商。公司拥有50年的电子陶瓷生产经验，产品结构多元化，2021年上半年电子元件收入占比达35.4%。公司总股本为1,816.91百万股，流通股本为1,750.80百万股，总市值为765.10亿元，资产负债率13.66%，每股净资产6.62元。

投资评级与财务预测

• 投资评级：增持（首次）
• 当前股价：42.11元
• 目标股价：46.35元（对应2021年45倍PE）
• 目标市值：842.18亿元

营收与利润预测（单位：亿元）

MLCC市场分析

MLCC是市场规模增长最快的被动元器件，2020年全球市场规模达到1017亿元，同比增长5.6%，预计2021年将增长至1148亿元。中国MLCC需求占全球的45.23%，但主要由海外厂商主导，本土企业进入时间较晚，技术相对落后。

市场趋势与需求增长

• 5G基站：预计2021-2023年全球MLCC需求分别为120亿个、120亿个、90亿个。
• 智能手机：2020年全球MLCC用量为9701亿只，预计2021-2023年分别增长至11340亿只、12308亿只、12945亿只。
• 汽车电子：纯电动车MLCC用量是传统燃油车的5-6倍，插混动车为3-4倍，预计2021-2023年全球MLCC需求分别为3133亿只、3511亿只、3855亿只。
• 物联网：预计2021-2023年全球MLCC需求分别为975亿只、750亿只、1650亿只。

MLCC市场空间

全球MLCC需求预计在2021-2023年间年复合增长率约为10%。其中，手机、汽车电子增速较快。三环集团作为主要参与者，其产品主要面向通信市场，也包括部分车规级产品，未来市场前景广阔。

公司MLCC产能与项目进展

项目概况

• 5G通信用高品质多层片式陶瓷电容器扩产技术改造项目：2020年募集18.95亿元，预计2022年满产，年收入可达15.6亿元。
• 高容量系列多层片式陶瓷电容器扩产项目：2021年募集37.5亿元，预计2023年满产，年收入可达22.5亿元。

项目收入测算

两个项目合计可产生年收入38.1亿元，较2020年营收翻倍。

公司竞争力对比

风险提示

1. 三环集团目前主打中低端MLCC，产品毛利率增长有限，高端MLCC技术壁垒较高，产品认证周期长，短期内进入高端市场难度较大。
2. 三环集团本次扩产规模较大，新增产能为2021年全年MLCC销量的5.19倍，若下游市场开拓不及时，将面临产能无法消化的风险。
3. 光纤陶瓷插芯业务增长依赖于5G基站等基础设施建设，受政策影响较大，2023年后通信基站建设速度可能放缓，影响该业务。
4. MLCC行业垄断程度较高，前五名企业市占率88%，头部厂商拥有限量控价能力，可能影响中小企业利润。

其他业务与增长预期

• 通信部件：预计2021-2023年收入分别为18.70亿元、24.32亿元、29.18亿元，增速分别为40%、30%、20%。
• 半导体部件：预计2021-2023年收入分别为10.62亿元、15.40亿元、20.03亿元，增速分别为60%、45%、30%。
• 其他业务：预计2021-2023年收入分别为8.78亿元、10.97亿元、13.16亿元，增速分别为30%、25%、20%。

投资建议

基于对MLCC市场增长潜力的判断，以及三环集团在产能扩张和技术储备方面的投入，给予公司“增持”评级，目标PE为45倍，对应目标股价46.35元，目标市值842.18亿元。公司未来3年收入和利润均保持稳定增长，有望受益于国产替代趋势和5G建设带来的需求增长。