20220425-开源证券-三环集团-300408.SZ-公司信息更新报告_电子元件及材料跻身第一大业务_继续做大做强MLCC业务_4页_687kb

报告摘要

三环集团 (300408.SZ) 总结

核心内容概述

三环集团（300408.SZ）是一家专注于电子元件及材料、通信部件和半导体部件的制造企业。2022年4月25日，公司发布投资评级报告，维持“买入”评级。2021年公司实现营业收入62.18亿元，同比增长55.7%，归母净利润20.11亿元，同比增长39.7%，但低于预期。公司正通过持续扩产和研发提升MLCC业务的竞争力，以紧追海外龙头企业。

主要观点

业务结构变化：2021年电子元件及材料业务收入占比达33.8%，成为公司第一大业务，主要得益于MLCC国产替代加速。
业绩表现：2021年整体业绩增长显著，但第四季度因消费需求疲软和疫情冲击，营收与净利润环比有所回落。
研发投入与成本：2021年Q4研发、管理及销售费用率合计23.6%，较三季度增长11.3个百分点，主要由于研发投入增加和扩产带来的员工薪酬上升。
定增推进：公司于2021年10月20日完成定增方案，募集资金39亿元，用于高容MLCC扩产和深圳研发基地建设，预计达产后总产能将超过500亿只/月。
盈利预测：2022-2024年归母净利润预计分别为24.83亿元、30.99亿元和38.26亿元，EPS分别为1.30元、1.62元和2.00元，当前股价对应的PE分别为19.2倍、15.4倍和12.4倍。
估值指标：公司P/B比率持续下降，从2020年的4.4倍降至2024年的2.0倍，反映资产价值的逐步体现。
财务健康：资产负债率上升，但总体仍处于可控范围。公司现金流状况良好，尤其是2022年经营活动现金流预计显著增加。

关键信息

财务数据摘要

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	3,994	6,218	8,138	10,539	13,144
归母净利润(百万元)	1,440	2,011	2,483	3,099	3,826
EPS(元)	0.75	1.05	1.30	1.62	2.00
P/E(倍)	33.1	23.7	19.2	15.4	12.4
P/B(倍)	4.4	2.9	2.6	2.3	2.0
EBITDA(百万元)	1,869	2,519	3,148	4,086	5,131

营业收入与利润增长

2021年，电子元件及材料业务同比增长59.5%，通信部件增长31.7%，半导体部件增长76.2%。
2021年全年营收增长55.7%，归母净利润增长39.7%，但2021年Q4营收和净利润环比均出现下滑。
2022年及以后，公司预计营收和净利润将持续增长，但增速放缓，分别为30.9%、29.5%和24.7%。

定增项目与产能扩张

公司于2021年10月完成39亿元定增，主要用于高容MLCC扩产和深圳研发基地建设。
高容MLCC项目规划年产3000亿只，达产后公司总产能将超过500亿只/月，紧追村田、三星等海外企业。

风险提示

需求疲软
MLCC价格下跌风险
公司产能释放受限

结论

三环集团在2021年实现快速增长，MLCC业务成为其核心增长点。公司通过定增项目扩大产能，进一步巩固其在MLCC领域的市场地位。尽管2021年Q4业绩有所回落，但整体发展趋势向好。分析师维持“买入”评级，认为公司具备在陶瓷材料平台领域强大的竞争力，未来增长潜力较大。然而，投资者需关注市场需求波动、价格竞争及产能释放等潜在风险。

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