20221130-光大证券-三环集团-300408.SZ-跟踪报告之五_MLCC景气触底_22Q4各业务有望回暖_3页_735kb

报告摘要

三环集团是中国领先的电子陶瓷企业，拥有50年行业经验，具备强大的粉体配方及陶瓷元件加工能力。公司产品从单一电阻扩展至光纤陶瓷插芯及套筒、陶瓷封装基座、MLCC、陶瓷基片和手机外观件等多元化结构，主导产品包括光通信用陶瓷插芯、片式电阻用氧化铝陶瓷基片和晶振用陶瓷封装基座。

行业景气度：2022年电子元件及半导体部件下游需求不景气，导致公司Q1-Q3营业收入同比下降13.79%，归母净利润同比下降27.19%。但MLCC行业已触底，22Q4订单情况有望改善。
产品结构：MLCC是公司重点布局产品，2022年底产能达300亿只/月，未来将聚焦基站、手机、车规等方向。其他产品如插芯、基片、基座等业务持续支撑公司业绩。
技术壁垒与竞争优势：公司实现材料、设备、工艺的垂直一体化，技术壁垒高，常年保持40%以上毛利率和30%以上净利率。部分产品打破日本企业垄断，达到行业先进水平。
市场表现：公司在全球市场具有较强竞争力，如片式电阻用氧化铝陶瓷基片市占率超50%，晶振用陶瓷封装基座市占率约30%。海外光纤陶瓷插芯需求回暖，且价格高于国内，2022年海外收入占比超20%。
投资建议：考虑到短期需求承压及MLCC景气度下行，公司下调22-24年归母净利润预测，对应PE分别为37x、29x、25x。公司作为中国电子陶瓷行业龙头，维持“买入”评级。

MLCC：2022年底产能约300亿只/月，2020年增发募资19亿元用于5G通信用高品质MLCC项目，未来将受益于5G、汽车电子等需求增长。
光纤陶瓷插芯：公司为全球最大龙头，海外需求全面向好，且海外单价远高于国内，2022年海外收入占比超20%。
陶瓷基片与基座：片式电阻用氧化铝陶瓷基片全球市占率超50%，主要客户包括国巨、华新科、风华高科等；晶振用陶瓷封装基座广泛用于NB-IoT、智能穿戴、TWS等产品，全球市占率约30%。
新产品：浆料、劈刀、氮化铝基板等产品加快导入，有望加速成长。

营业收入：2020年39.94亿元，2021年62.18亿元，2022年预计51.31亿元，2023年预计64.84亿元，2024年预计75.88亿元。
净利润：2020年14.4亿元，2021年20.13亿元，2022年预计15.57亿元，2023年预计20.26亿元，2024年预计23.42亿元。
毛利率：2020年51.1%，2021年48.8%，2022年预计45.4%，2023年预计48.0%，2024年预计47.5%。
净利率：2020年36.0%，2021年32.3%，2022年预计30.3%，2023年预计31.2%，2024年预计30.9%。
EPS：2020年0.79元，2021年1.05元，2022年预计0.81元，2023年预计1.06元，2024年预计1.22元。