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李子园 (605337.SH) 投资分析总结

核心内容概述

李子园是一家专注于含乳饮料领域的公司，其业务模式以华东市场为核心，逐步向全国市场扩展。2022年4月19日，公司发布投资评级为“增持”，表明其在市场中的表现和增长潜力受到分析师的积极评价。

主要观点

• 业绩表现：2021年第四季度，李子园实现营收4.1亿元，同比增长14.9%；归母净利0.68亿元，同比下降4.4%。尽管业绩增长有所放缓，但公司仍处于全国扩张的关键阶段。
• 盈利预测：公司下调了2022年和2023年的盈利预测，但新增2024年预测，预计2022-2024年归母净利分别为3.0亿元、3.8亿元和4.6亿元，对应EPS分别为1.36元、1.74元和2.11元。当前股价对应PE分别为25.0倍、19.6倍和16.2倍。
• 区域扩张：公司重点拓展华北、华南、东北和西北市场，这些区域在2021年Q4营收同比增幅显著，分别为55.9%、142.3%、93.1%和123.2%。
• 产品结构优化：公司持续推出新产品，如零脂肪乳酸菌饮料、果蔬饮料，2022年计划推出无菌灌装大果粒酸奶奶饮料和运动营养食品，进一步丰富产品线。
• 财务指标：2021年公司毛利率为35.9%，净利率为17.9%，ROE为16.4%。公司资产和负债结构稳健，资产负债率在23.6%左右，整体财务状况良好。
• 现金流状况：2021年经营活动现金流为219亿元，投资活动现金流为-487亿元，筹资活动现金流为587亿元，显示公司处于扩张阶段，投资活动消耗较大。

关键信息

营收与利润

财务比率

分渠道与分区域表现

• 分渠道：

  • 经销渠道：2021Q4营收4.0亿元，同比增长16.7%
  • 直销渠道：2021Q4营收1066.6万元，同比增长13.7%

• 分区域：

  • 华东：2.12亿元，同比增长6.9%
  • 华中：0.84亿元，同比增长18.8%
  • 西南：0.68亿元，同比增长28.9%
  • 华北：同比增长55.9%
  • 华南：同比增长142.3%
  • 东北：同比增长93.1%
  • 西北：同比增长123.2%

成长能力

• 公司营收增长率在2021年达到35.1%，2022年预计为16.2%，2023年为27.5%，2024年为20.4%
• 营业利润增长率在2021年为22.8%，2022年预计为11.8%，2023年为27.6%，2024年为21.2%

风险提示

• 风险因素：产能扩张不及预期、渠道扩张不及预期、原料价格波动风险等。
• 净利率下降原因：主要由于毛利率下降3.5个百分点，以及销售费用率提升2.5个百分点。

总结

李子园作为含乳饮料领先企业，其在华东市场已具备较强的品牌、渠道和规模优势，并持续向全国市场扩张。公司通过新品开发和渠道拓展，进一步完善产品结构和市场布局，展现出良好的增长潜力。尽管2021年净利率有所下降，但公司预计可通过提价和产品升级缓解成本压力。分析师维持“增持”评级，认为公司仍处于发展黄金期，未来有望实现持续增长。