深度报告-20210730-开源证券-李子园-605337.SH-公司首次覆盖报告_含乳饮料领先企业_自华东向全国稳步拓张_23页_2mb

李子园（605337.SH）投资研究报告总结

核心内容概览

李子园是一家专注于含乳饮料领域的食品企业，成立于1994年，总部位于浙江金华。公司以甜牛奶乳饮料为核心产品，深耕华东市场多年，逐步向全国市场扩展。2021年7月30日，公司首次公开募股并上市，当前股价为46.39元，总市值约为100.54亿元，流通市值25.13亿元，总股本2.17亿股，流通股本0.54亿股。近3个月换手率高达603.21%。

主要观点

• 李子园在含乳饮料行业深耕多年，品牌、渠道、规模优势明显。
• 公司主要通过经销商模式进行销售，2020年经销模式收入占比达97.2%，经销商覆盖中国大部分省份。
• 通过自主生产与委托加工并行的方式，缓解产能瓶颈，提升效率和产品品质。
• 公司产品矩阵丰富，涵盖含乳饮料、复合蛋白饮料、乳味风味饮料等。
• 2021年公司预计实现营收增长28.9%，归母净利润增长29.8%，EPS为1.29元，当前PE为36.1倍。
• 随着云南、河南新生产基地的建设，公司产能有望翻倍，推动全国化进程。
• 预计2021-2023年，公司营收和净利润将分别增长至14.02亿元、17.32亿元、21.18亿元，PE逐步下降至23.7倍。
• 公司具备较强的盈利能力和运营效率，净利率稳步提升，毛利率高于可比公司平均水平。

关键信息

行业概况

• 含乳饮料行业发展较快，2014年至2019年复合增速达9.9%，高于饮料行业4.5%。
• 含乳饮料销售具有较强的区域性，华东、华中、华北为主要消费区域，西南区域增长迅速。
• 行业集中度稳定，但低于乳制品行业，未来仍有提升空间。

公司优势

• 品牌力：深耕甜牛奶领域多年，“李子园甜牛奶”品牌深入人心，具备一定的市场认可度。
• 渠道优势：以经销为主，覆盖全国大部分省份，经销商数量持续增长，稳定性高。
• 规模优势：通过统一采购和委托加工，降低采购成本，提升规模效益。

生产与扩张

• 公司采用自主生产与委托加工相结合的模式，2019年委托加工占比达26.5%。
• 2021年募资建设河南、云南新生产基地，预计新增产能17.4万吨，缓解华中、西南产能瓶颈。
• 2020年产能利用率达76.8%，2021年公司产能有望接近翻倍。

财务表现

• 2019-2020年营收从9.75亿元增至10.88亿元，年均复合增速24.49%。
• 归母净利润从1.82亿元增至2.15亿元，年均复合增速20.49%。
• 销售净利率从18.6%提升至19.7%，毛利率保持在37%-40%之间。
• ROE保持在27%-35%之间，显示公司盈利能力较强。

投资建议

• 给予“增持”评级，预计2021-2023年归母净利润分别为2.8亿、3.5亿、4.2亿元，EPS分别为1.29元、1.60元、1.96元。
• 公司估值高于行业平均，未来增长潜力较大，可享受估值溢价。

风险提示

• 原材料价格波动可能影响成本。
• 产能和渠道扩张可能不及预期。
• 食品安全事件可能影响公司声誉。

财务预测摘要

附：可比公司估值