20230507-浙商证券-李子园-605337.SH-李子园22年_23Q1业绩点评_23Q1利润超预期_盈利端弹性可期_4页_1mb

李子园公司点评总结

1. 业绩概况

• 22年业绩：受疫情影响，收入/归母净利润同比分别下降45.0%/15.8%，其中Q4收入/归母净利润同比分别下滑174.7%/24.0%。
• 23Q1业绩：收入/归母净利润同比分别上升11.1%/449.7%，利润表现超预期，主要受益于吨价上行、提价红利、费用降低及成本下行。

2. 关键因素分析

• 产品与渠道

  • 提价驱动吨价增长：22年吨价同比提升35.3%，但在疫情影响下，量同比下降8.7%。含乳饮料收入占比上升至98.57%，其他产品收入承压。
  • 渠道拓展加速：省外收入增长较快，23Q1经销商数量增至2565家，质量提升，平均经销商收入同比增长51.0%。

• 财务表现

  • 23Q1：毛利率和净利率同比分别上升5.3pct/5.2pct至36.6%、17.1%，费用率下行（销售费用率下降3.3pct至11.7%）是主因；其他因素包括成本下行和提价红利。
  • 现金流：23Q1经营性现金流同比上升75.6%，表现优异。

• 增长预期

  • KPI实现弹性：2023-2025年收入增速分别为22.85%、20.17%、18.37%；归母净利润增速分别为40.75%、22.57%、20.68%。
  • 盈利修复逻辑：吨价提升（提价、新品）、成本下行、费效比优化、单位成本下降（规模效应）推动盈利改善。

3. 估值与评级

• PE估值：2023-2025年PE分别为26、21、18倍，维持“买入”评级，目标市值增长潜力显著。
• 催化剂：终端动销超预期、成本下行加速、全国化扩张进度超预期。
• 风险提示：消费恢复不及预期、成本下行不及预期、全国化进程缓慢。

4. 行业与自身优势

• 行业β：含乳饮料行业规模扩张，增速高于奶制品和软饮，自有单品具备成长空间。
• 自身α：短期通过提价、成本优化和渠道优化释放利润弹性；中长期全国化、产能落地驱动成本优化和单位吨价提升，改善盈利能力。

5. 财务数据预测

结论：公司短期业绩弹性有望延续，中期全国化与提价红利推动盈利改善，长期单位成本优化与吨价提升支持盈利能力修复。维持“买入”评级。