20220828-浙商证券-李子园-605337.SH-李子园2022H1业绩点评报告_乳饮料核心单品增长稳健_22H2市场有望加速开拓_4页_1mb

李子园2022H1业绩点评总结

核心内容概述

李子园（605337）在2022年第二季度发布了其上半年业绩公告，显示出收入增长但净利润下滑的态势。公司主要依靠乳饮料核心单品推动增长，且市场扩张策略正在逐步推进，未来盈利端有望改善。

主要观点

1. 业绩表现

• 2022H1收入：7.01亿元，同比增长3.00%。
• 2022H1归母净利润：1.03亿元，同比下降20.10%。
• 2022Q2收入：3.59亿元，同比增长2.73%。
• 2022Q2归母净利润：0.62亿元，同比下降17.62%。

2. 收入增长驱动因素

• 乳饮料核心单品受益于提价策略，收入同比增长4.31%。
• 收入占比提升至97.87%，显示公司业务重心进一步聚焦乳饮料。

3. 净利润下滑原因

• 成本压力增加：主要原料价格上涨。
• 疫情管控影响：部分区域收入承压。
• 费用上升：销售费用、管理费用及人员薪酬增加，销售费用率上升尤为明显。

4. 区域表现

• 华东地区：收入1.93亿元，同比增长3.19%，仍是主要收入来源。
• 华南地区：收入0.18亿元，同比增长46.59%，表现突出。
• 东北、西北地区：分别增长20.33%和33.33%，区域扩张态势良好。
• 华中与华北：收入分别下降3.18%和4.66%，受疫情影响。

5. 市场扩张

• 公司预计2022H1经销商净增100+至2600+家。
• 2022H2有望通过加速招商实现区域扩张，推动市场渗透率提升。

6. 盈利能力

• 毛利率：2022Q2为31.16%，同比下降4.99个百分点。
• 净利率：2022Q2为17.33%，同比下降4.28个百分点。
• 费用率：期间费用率上升1.81个百分点至14.78%，其中销售费用率上升1.65个百分点至11.79%。

7. 现金流表现

• 经营性现金流：2022Q2为0.74亿元，同比增长80.71%，显示公司现金流管理良好。

关键信息

1. 全国化扩张逻辑

• 行业β：含乳饮料行业处于扩容阶段，竞争格局稳定，具备成长潜力。
• 自身α：公司通过提价、加大广告投入、优化费用使用效率、提升产能利用率等方式，逐步改善盈利表现。

2. 盈利预测

• 2022~2024年收入增速：预计分别为12.0%、26.0%、20.1%。
• 2022~2024年净利润增速：预计分别为1.3%、24.2%、17.8%。
• EPS预测：分别为0.9元、1.1元、1.3元/股。
• PE预测：分别为25倍、20倍、17倍。

3. 投资评级

• 投资评级：买入（维持）。
• 催化剂：疫情缓解、产品提价、全国化扩张加速、原料价格下行。
• 风险提示：国内疫情二次爆发、单一品类风险、新品推广不及预期、区域扩张不及预期、食品安全问题、原料价格波动风险。

财务摘要

财务比率

总结

李子园2022H1业绩表现出收入增长但净利润下滑的态势，主要受成本上升和疫情管控影响。公司通过提价策略、加速招商、增加广告投入等手段，积极应对市场挑战，推动全国化扩张。未来盈利端有望通过规模效应、单位成本下降及吨价提升实现改善。投资者可关注其全国化扩张进展、新品推广效果及成本控制能力。