20211027-开源证券-李子园-605337.SH-公司信息更新报告_业绩稳步增长_持续推进全国化_4页_812kb

报告摘要

李子园（605337.SH）总结

核心内容概述

李子园（605337.SH）是一家含乳饮料领先企业，正稳步推进全国化战略。公司2021年第三季度业绩稳步增长，营收和净利润均实现同比增长，维持“增持”投资评级。公司通过区域扩张和渠道优化，不断提升市场份额，并计划通过产能扩张缓解瓶颈，进一步支持其全国化布局。

主要观点

业绩表现：2021Q3公司营收为3.75亿元，同比增长26.39%；归母净利润为0.66亿元，同比增长7.1%。
盈利预测：分析师预计2021-2023年公司归母净利润分别为2.8亿元、3.5亿元和4.3亿元，对应EPS分别为1.29元、1.60元和1.97元。
估值水平：当前股价为45元，对应PE为35.0倍，2021年预测PE为35.0倍，2022年为28.0倍，2023年为22.9倍。P/B从2019年的18.9倍下降至2023年的5.9倍，显示公司估值逐步合理化。
区域扩张：公司自华东向全国市场稳步拓展，重点区域（华东、华中、西南）营收增长显著，同时华北、华南、东北、西北等区域增长更快，分别同比增长118.9%、160.6%、182.6%、300.6%。
渠道表现：经销渠道和电商渠道均实现增长，其中电商渠道同比增长19.2%，直销渠道增长57.3%。
产品表现：含乳饮料业务表现突出，2021Q3营收同比增长27.4%，产品动销良好。
盈利能力：2021Q3净利率下降至17.6%，主因销售费用率上升2.3个百分点至10.5%；毛利率下降1.8个百分点至36.4%，主要由于原材料成本上涨。
产能扩张：云南、河南生产基地已投产，有效缓解产能瓶颈，助力全国化战略推进。

关键信息

财务数据摘要（单位：亿元）

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	9.75	10.88	14.02	17.32	21.18
归母净利润	1.82	2.15	2.79	3.48	4.26
毛利率	40.9	37.2	39.5	40.2	40.7
净利率	18.6	19.7	19.9	20.1	20.1
ROE	35.3	29.4	29.3	27.4	25.6
EPS（摊薄）	0.84	0.99	1.29	1.60	1.97
P/E（倍）	53.7	45.5	35.0	28.0	22.9
P/B（倍）	18.9	13.4	10.3	7.7	5.9

营收与净利润增长趋势

营收增长：2021年营收预计增长28.9%，2022年增长23.5%，2023年增长22.3%。
净利润增长：2021年归母净利润预计增长29.8%，2022年增长24.9%，2023年增长22.5%。

资产负债表摘要（单位：亿元）

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
流动资产	3.02	4.64	4.75	5.33	9.75
现金	0.81	2.44	2.24	3.35	5.78
营运资金变动	-0.62	0.46	1.08	-0.00	0.57
资产总计	8.27	11.36	15.45	18.74	24.49
负债合计	3.12	4.06	5.41	5.50	7.32
归属母公司股东权益	5.15	7.30	10.04	13.25	17.17

现金流量表摘要（单位：亿元）

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
经营活动现金流	1.51	2.97	4.42	4.18	5.70
投资活动现金流	-1.18	-1.59	-4.56	-3.40	-2.21
筹资活动现金流	-1.40	0.13	-0.05	0.31	-1.05
现金净增加额	-1.07	1.51	-0.20	1.10	2.43

风险提示

产能扩张不及预期
渠道扩张不及预期
原料价格波动风险

总结

李子园在2021年第三季度实现了营收和净利润的稳步增长，同时通过区域扩张和渠道优化，逐步实现全国化布局。公司具备较强的品牌、渠道和规模优势，未来仍有望保持增长态势。尽管净利率有所下降，但公司通过销售费用的增加和原材料成本上涨所致，整体盈利能力稳健。随着产能瓶颈的缓解，公司有望进一步提升市场占有率，推动业绩持续增长。然而，公司仍需关注产能扩张、渠道拓展及原材料价格波动等风险因素。

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