20150722-招商证券-皖通高速-600012.SH-经营稳健业绩可期_资产注入预期可盼_16页_1mb

皖通高速（600012.SH）投资分析总结

核心内容概述

皖通高速是安徽省唯一一家公路类上市公司，主要经营省内收费高速公路的投资、建设、运营与管理，截至2014年，公司管理营运的公路里程达484公里，总资产115亿元。公司经营稳健，业绩可期，同时存在大股东资产注入预期，因此上调至“强烈推荐-A”的投资评级。

主要观点

1. 公司发展状况

• 成立于1996年，1996年11月H股上市，2002年12月A股上市。
• 拥有合宁高速、高界高速、宁淮高速、宣广高速等主要路段，总长度约484公里，分布于安徽省全境。
• 公司资产主要集中在高速公路经营，同时涉足房地产、物流、金融等业务，形成完整的产业链。
• 股权结构稳定，控股股东为安徽省国资委全资子公司，持有公司31.63%的股权。

2. 公司业务情况

• 主营业务为高速公路运营，占比达95%以上，其中路桥经营业务占毛利润的80%。
• 2014年营业收入为23.4亿元，归母净利润为8.6亿元，净利润率37.1%。
• 2011年公司调整会计核算方式，将部分管理费用纳入营业成本，导致管理费用大幅下降。
• 2014年毛利率为60.3%，净利率为37.1%，整体盈利水平稳定。

3. 资产注入预期

• 母公司安徽省高速集团吸收合并安徽省交通投资集团，成立安徽省交通控股集团，注册资本160亿元。
• 重组后，母公司经营安徽省境内2/3以上的收费路段，拥有大量优质资产，为皖通高速带来资产注入预期。
• 皖通高速目前仅占公司总资产的25%，其余资产通过子公司经营，未来可能通过资产注入提升公司资产规模和盈利能力。

4. 估值与投资建议

• 当前股价13.22元，对应PE为22.7X，PB为2.9X。
• 预测2015-2017年EPS分别为0.58、0.60、0.63元，对应PE分别为22.7X、21.9X、21.1X。
• 与同行业公司相比，皖通高速的PE和PB均处于合理区间，盈利能力和资产质量表现良好。
• 投资评级为“强烈推荐-A”，基于公司业绩稳步增长和资产注入预期。

关键信息

财务数据

股权结构

• 总股本：16.58亿股，其中H股4.93亿股（29.7%），A股11.65亿股（70.3%）。
• 控股股东：安徽省交通控股集团，持股31.63%，为安徽省国资委全资子公司。
• 第二大股东：香港中央结算（代理人）有限公司，持股29.5%。
• 第三大股东：招商局华建公路投资有限公司，持股24.27%。

资产状况

• 公司总资产115亿元，其中高速公路经营资产占比大。
• 母公司总资产8300亿元，资产负债率低，资产质量高。

资产注入预期

• 母公司拥有超过1284公里的高速公路资产，其中约90%为收费路段。
• 通过资产注入，皖通高速有望提升资产规模和盈利能力，实现一体化经营。

风险提示

• 经营策略变更可能导致业绩波动。
• 资产注入预期可能落空，影响公司发展。

估值对比

投资建议

• 投资评级：强烈推荐-A
• 理由：
  • 公司业绩稳步增长，2014年净利润8.6亿元，预计2015-2017年EPS分别为0.58、0.60、0.63元。
  • 母公司资产注入预期强烈，有望提升公司资产规模和盈利能力。
  • 公司盈利能力和资产质量优于行业平均水平，PE和PB均处于合理区间。

附：主要财务比率

结论

皖通高速凭借其稳定的高速公路经营业绩和大股东资产注入预期，具备较强的盈利能力和发展潜力。尽管面临一定的风险，但其估值合理，投资价值突出，因此上调至“强烈推荐-A”评级。