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皖通高速现金收购优质高速资产分析与盈利预测

分析师：曹奕丰
评级：强烈推荐
日期： 2025年1月6日

交易摘要

• 标的： 公司公告拟以自有自筹资金，现金收购安徽省交通控股集团（实控人）持有的阜周高速和泗许高速各100%股权。
• 交易金额： 总对价为55亿元人民币。
• 交易性质： 本次交易构成关联交易。评估显示阜周高速（对价28亿元，增值率%）和泗许高速（对价27亿元，增值率%）均为优质资产。

收购资产分析

• 地理位置与收费年限：
  • 阜周高速： 国高网济广高速组成部分，双向四车道，收费里程公里，收费到年月日，剩余收费年限约14年。
  • 泗许高速： 国高网盐洛高速组成部分，双向四车道，收费里程公里，收费到年月日，剩余收费年限约13年。
  • 两条高速均位于安徽省境内，地理位置优越，是安徽省“五纵十横”高速网的重要组成部分。
• 盈利能力：
  • 经测算，两条高速的**单公里日均收入（含路政收入）**水平与公司现有核心资产（连霍高速、岳武高速）相当。
  • 年净利润预测合计为亿元，预计可显著增厚公司未来盈利。

交易估值与财务影响分析

• 认价合理性： 分析师认为，基于资产状况、剩余收费年限和区域情况，收购价格相对合理（基于年预测估值约亿元，叠加负债作价）。
• 增厚利润：
  • 本次收购预期增厚公司2025年净利润约3亿元。
  • 由于为现金收购，不增发股本，不存在摊薄每股收益的风险。
  • 实际财务费用增加可能低于预期（源于偿还收购债务涉及的融资成本）。
• 股价反应： 公告后股价下跌可能源于部分投资者对溢价收购的不认可，但分析师认为负面影响是暂时的。

公司简介与当前状况

• 主营业务： 持有、经营及开发安徽省收费高速公路及公路。
• 现有资产： 拥有七条高速公路、一条一级公路。
• 财务概况（2022A）：
  • 总资产213.03亿元，负债合计77.99亿元，净资产119.25亿元。
  • 营业收入52.06亿元，同比增长（%）。
  • 归母净利润14.45亿元，同比增长-45.7%。
  • ROE（%），净利率（%）。
  • 财务状况稳健（流动比率、速动比率均大于1），具备较强的融资能力。

投资建议与评级

• 核心观点： 公司通过收购进一步提升了高速路网，增厚了未来利润，并非“做慈善”。交易估值及对盈利的提升增量均具合理性。
• 维持评级： 维持“强烈推荐”评级。
• 盈利预测（2022A-E）： 公司未来几年业绩有望增长，尤其是加速增长。
• 风险提示： 改扩建年限延长、资产收购不确定性、宏观经济风险。

结论

东兴证券认为，皖通高速此次收购优质的高速路产（阜周高速、泗许高速），延长了收费年限，提升了资产质量，对增厚公司未来利润具有积极作用。尽管收购价格有溢价，但结合资产基本面和估值水平，分析师维持其“强烈推荐”评级。