20160323-招商证券-皖通高速-600012.SH-大股东安徽交通控股集团概况_16页_1mb

皖通高速（600012.SH）投资分析总结

核心内容

皖通高速（600012.SH）是一家专注于高速公路运营的上市公司，其控股股东为安徽省交通控股集团，持股比例为31.63%。公司当前股价为14.6元，每股净资产为4.8元，ROE（TTM）为11.3%，资产负债率为26.0%。根据招商证券的分析，公司业绩稳健增长，且存在较强的资产注入预期，因此维持“强烈推荐-A”的投资评级。

主要观点

• 国企改革背景：安徽省正积极推进国资国企改革，目标是在未来五年实现资产证券化率60%。皖通高速作为安徽省唯一的公路类上市公司，其控股股东安徽交控集团是省国资委全资子公司，资产规模庞大，具备资产注入的潜力。
• 资产规模与业务板块：安徽交控集团资产总额达1966亿元，为省属企业中最大。公司业务涵盖公路建设及营运、房地产开发、物流服务、金融投资等多个板块，其中公路桥梁运营业务占总收入的50%左右，毛利润占比超过70%，盈利能力较强。
• 盈利预测：公司预计2015-2017年EPS分别为0.54、0.57和0.59元，对应的PE分别为26.9X、25.4X和24.6X，PB分别为3.0、2.8和2.5。公司盈利稳定，未来增长可期。
• 风险提示：地方国企改革进程可能滞后，资产注入可能未能如期实现，是主要风险之一。

关键信息

股权结构

• 公司总股本为16.58亿股，其中H股4.93亿股（29.7%），A股11.65亿股（70.3%）。
• 控股股东为安徽省交通控股集团，为安徽省国资委全资子公司，持有公司31.63%的股权。
• 其他主要股东包括香港中央结算（代理人）有限公司和招商局华建公路投资有限公司。

财务数据

• 2015年三季度：
  • 营业收入：186.1亿元
  • 营业利润：28.2亿元
  • 净利润：24.6亿元
  • 归母净利润：18.4亿元
  • 每股净资产：3.62元
• 盈利指标：
  • ROE（TTM）：11.3%
  • ROIC：1.43%
  • 毛利率：约40%
  • 净利率：约13.23%
• 资产负债状况：
  • 资产总额：1966亿元
  • 流动负债：289.6亿元
  • 非流动负债：1018亿元
  • 负债合计：1307.6亿元
  • 股东权益：658.3亿元
  • 归母权益：578.9亿元
• 资产证券化率：公司资产证券化率约为11%，距离安徽省未来五年目标60%尚有较大提升空间。

未来增长预期

• 公司预计未来1-2年，随着宏观经济回暖和皖江城市带承接产业转移，高速公路车流量和通行费收入将保持稳定增长。
• 集团运营及管理的高速公路总里程约3,477公里，占全省90%以上，且多数高速公路车流量已达到或超过设计预期。

资产注入预期

• 作为安徽省唯一的公路类上市公司，皖通高速具备资产注入的潜在机会，这将有助于提升公司盈利能力和市场价值。
• 多个案例显示，安徽省正在推进混合所有制改革，包括对非上市资产进行整合，提高资产证券化率。

财务预测与估值

总结

皖通高速在安徽省国企改革背景下，具备良好的资产注入预期，且公司业绩稳定增长，盈利能力和财务状况良好。随着宏观经济的回暖和安徽省高速公路网络的持续扩展，公司未来有望实现更高的盈利增长。尽管存在一定的改革滞后风险，但总体而言，皖通高速作为一家具有稳定现金流和良好资产结构的公司，仍然具有较强的投资吸引力。