皖通高速（600012）总结
核心内容
皖通高速（600012）是一家专注于高速公路运营的公司，其主要业务涉及收费公路和PPP项目建造服务。2022年公司实现营收52.06亿元，同比增长32.78%，但归母净利润同比下降4.57%至14.45亿元。公司计划通过发行股份及支付现金的方式收购六武高速100%股权，以扩大路产规模并延长收费年限，提升主业竞争力。
主要观点
- 营收增长与净利润变化：2022年公司营收大幅增长，但归母净利润下滑，主要由于PPP项目建造服务收入确认对财务表现造成影响。剔除该项目影响后，公司整体营收同比下降3.37%。
- 车流量恢复趋势：随着疫情缓解，公司收费公路业务收入呈现复苏迹象，尤其是合宁高速因滁河大桥通车受益，车流量增长显著。高界高速和岳武高速在车流量和路费收入方面实现逆势增长。
- 未来盈利预测：公司预计2023-2025年营业收入分别为55.62/57.39/46.04亿元，归母净利润分别为17.00/17.68/18.56亿元。EPS预计分别为1.03/1.07/1.12元，目标价调高至10.30元，对应2023年10XPE，上调至“买入”评级。
- 收购六武高速：六武高速是沪蓉高速的重要组成部分，与合六叶高速相接，预计受益于合六叶“四改八”工程完工后的路网效应，从而提升车流量。
关键信息
财务数据与估值
| 项目 |
2021A |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| 营业收入（百万元） |
3920.96 |
5206.37 |
5561.81 |
5738.66 |
4604.45 |
| 增长率(%) |
48.94% |
32.78% |
6.83% |
3.18% |
-19.76% |
| 归母净利润（百万元） |
1514.17 |
1445.02 |
1700.29 |
1767.58 |
1856.16 |
| EPS（元/股） |
0.91 |
0.87 |
1.03 |
1.07 |
1.12 |
| 市盈率(P/E) |
9.78 |
10.25 |
8.71 |
8.38 |
7.98 |
| 市净率(P/B) |
1.30 |
1.24 |
1.12 |
1.02 |
0.93 |
| EV/EBITDA |
4.21 |
5.22 |
5.53 |
5.40 |
4.66 |
股价与市场表现
- 当前价格：8.93元
- 目标价格：10.30元
- 投资建议：买入
- 股价相对走势图：[图片链接]
风险提示
路产扩展
- 公司拟收购六武高速，其收费里程为92.7公里，收费期限至2039年底。
- 六武高速与合六叶高速相连，预计受益于合六叶“四改八”工程完工后的路网效应。
财务预测摘要
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2021A |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| 货币资金 |
4318.21 |
4731.50 |
5572.62 |
5161.23 |
5625.80 |
| 流动资产合计 |
4484.28 |
5213.96 |
6101.83 |
5707.17 |
6061.85 |
| 长期股权投资 |
136.89 |
146.63 |
169.68 |
199.66 |
232.03 |
| 固定资产 |
1002.93 |
953.67 |
918.43 |
892.64 |
874.75 |
| 在建工程 |
226.94 |
260.28 |
252.73 |
226.02 |
182.64 |
| 无形资产 |
13154.62 |
13451.94 |
15154.34 |
17681.75 |
16899.15 |
| 资产总计 |
19920.86 |
21303.37 |
23829.27 |
25896.70 |
25396.41 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2021A |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| 经营活动现金流 |
2076.35 |
1919.75 |
3114.54 |
3065.49 |
2654.29 |
| 投资活动现金流 |
200.18 |
-2477.04 |
-2544.83 |
-3546.55 |
-247.15 |
| 筹资活动现金流 |
-911.04 |
83.27 |
271.41 |
69.67 |
-1942.56 |
| 现金净增加额 |
1365.48 |
-474.02 |
841.12 |
-411.39 |
464.57 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2021A |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| 营业收入 |
3920.96 |
5206.37 |
5561.81 |
5738.66 |
4604.45 |
| 营业成本 |
1580.68 |
2954.91 |
2993.37 |
3060.57 |
1841.78 |
| 归母净利润 |
1514.17 |
1445.02 |
1700.29 |
1767.58 |
1856.16 |
财务比率
| 指标 |
2021A |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| 毛利率 |
59.69% |
43.24% |
46.18% |
46.67% |
60.00% |
| 净利率 |
39.41% |
27.16% |
30.82% |
31.05% |
40.72% |
| ROE |
13.29% |
12.12% |
12.86% |
12.14% |
11.62% |
| ROIC |
15.11% |
11.52% |
11.65% |
11.17% |
10.19% |
| 资产负债率(%) |
40.04% |
36.61% |
37.84% |
37.55% |
30.68% |
分析师声明
本报告署名分析师具有证券投资咨询执业资格，所表述观点反映个人看法，与公司或相关方无利益关联。
