20210330-东兴证券-皖通高速-600012.SH-合宁收入稳健增长_四季度业绩超预期_5页_775kb

皖通高速（600012）总结

核心内容

皖通高速（600012）在2020年面临整体营收和净利润下滑，但四季度表现超预期，显示出公司进入业绩持续增长期的迹象。公司主要业务为持有、经营及开发安徽省境内的收费高速公路和一级公路，拥有七条高速公路和一条一级公路。

主要观点

• 四季度盈利超预期：2020年四季度公司实现归母净利润4.4亿元，较去年同期增长显著，表明公司盈利能力在下半年有所恢复。
• 下半年收入增长显著：受益于安徽地区运输需求复苏与路网贯通效应，公司下半年通行费收入同比增长22.2%，远超全年12.4%的降幅。
• 合宁高速表现突出：合宁高速改扩建完成后，车流量迅速回升，下半年收入达5.8亿元，同比增长35.7%，已超越改扩建前的最好水平。
• 成本控制良好：四季度营业成本环比下降，且由于合宁高速摊销年限延长，全年成本增幅低于预期，有助于提升盈利弹性。
• 分红政策稳定：公司维持现金分红总额不变，分红率提升至41.5%，显示出对股东回报的重视。
• 盈利预测乐观：预计2021-2023年公司净利润分别为14.1亿、15.4亿和16.9亿元，EPS分别为0.85元、0.93元和1.02元，维持“强烈推荐”评级。

关键信息

财务表现

• 2020年整体表现：

  • 营收：26.3亿元，同比下降10.65%
  • 归母净利润：9.2亿元，同比下降16.32%
  • 经营净现金流：17.0亿元，同比下降6.5%

• 2020年下半年表现：

  • 通行费收入：17.2亿元，同比增长22.2%
  • 合宁高速收入：5.8亿元，同比增长35.7%
  • 高界与宣广高速收入分别增长18.0%和19.5%

成本与盈利分析

• 营业成本变化：四季度单季营业成本为2.81亿元，环比下降0.77亿元，主要由于公路养护工程集中在第三季度。
• 摊销政策影响：2020年起合宁高速采用25年平均法摊销，摊销年限延长导致全年成本增幅低于预期，仅增加0.21亿元。

股东回报

• 分红政策：公司维持派息0.23元/股，分红率提升至41.5%，显示出公司对股东回报的重视。

盈利弹性与增长潜力

• 直线折旧法优势：公司采用直线折旧法，相比车流量折旧法，在收入增长时盈利更具弹性。
• 未来增长驱动：安徽运输需求复苏及宁宣杭断头路的贯通效应将推动公司盈利能力持续提升。

投资评级与风险提示

• 投资评级：强烈推荐，预计2021-2023年净利润分别为14.1亿、15.4亿和16.9亿元，EPS分别为0.85元、0.93元和1.02元。
• 风险提示：合宁高速摊销年限延长的不确定性；宁宣杭断头路贯通晚于预期。

财务指标预测

公司简介

皖通高速主要业务为持有、经营及开发安徽省境内的收费高速公路及公路，目前拥有七条高速公路和一条一级公路，包括合宁高速、高界高速、宣广高速、连霍公路安徽段、宁淮高速天长段、广祠高速、宁宣杭高速和205国道天长段新线。

未来重大事项

• 2021年4月29日预计披露2020年一季报。

分析师信息

• 曹奕丰：东兴证券研究所能源与材料组组长，专注于交通运输行业研究。
• 李蔚：研究助理，从事交通运输行业研究。

风险与免责声明

• 本报告所载信息、观点、结论仅供投资者决策参考，不构成投资建议。
• 本报告由东兴证券研究所撰写，引用信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 报告版权为东兴证券所有，未经授权不得翻版、复制和发布。