20180201-中泰证券-宁波华翔-002048.SZ-国际化一流内外饰供应商_低估值稳增长业绩弹性可期_28页_2mb

宁波华翔（002048）总结

公司概况

宁波华翔成立于1988年，2005年在深交所上市，专注于汽车零部件的开发、生产与销售。公司已成为国内最大的民营汽车内外饰件企业之一，年营收规模突破百亿。公司产品涵盖内外饰件、金属冲压件和汽车电子，主要客户包括宝马、奔驰、大众、奥迪等中高端品牌，客户结构优质，合资客户占比超80%。

投资评级与市场表现

• 评级：增持
• 当前市价：21.84元
• 分析师：王华君
• 公司简介：中高端乘用车内外饰供应商龙头，具备较强的战略投资价值与估值修复潜力。

营收与盈利预测

投资要点

• 公司是中高端乘用车内外饰供应商龙头，客户结构优质，具备业绩增长潜力。
• 大众新品周期开启：公司是大众主要供应商，预计2017-2019年将受益于大众的7款新车型与4款奥迪新车型，以及2019年的6款大众、3款奥迪和3款第三方品牌车型。
• 宝马新品周期开启：宝马将推出多个新车型，宁波华翔作为全球平台定点供应商，预计2017-2018年海内外业绩将显著提升。
• 热成型项目：公司2016年募投布局热成型项目，预计2017年贡献7亿元营收，2018年贡献14亿元营收，成为公司未来的重要增长点。
• 德国华翔扭亏有望：通过产能转移、管理优化等措施，预计2017年亏损2亿元，2018年亏损收窄至1亿元，2019年有望扭亏为盈。
• 轻量化布局：公司通过自主研发和战略收购，布局轻量化材料如铝合金、镁合金、碳纤维等，符合国家节能减排趋势。
• 财务报表扎实：公司对会计政策进行了调整，包括折旧年限缩短、坏账计提提高等，财务报表质量较高，具备利润释放空间。

业务板块与客户结构

• 主要子公司：宁波井上华翔、宁波华翔汽车车门系统有限公司、宁波诗兰姆、宁波胜维德赫华翔、宁波华翔特雷姆、长春华翔、德国华翔、宁波劳伦斯等。
• 主要客户：包括南北大众、宝马、奔驰、奥迪、丰田、福特等，其中德系客户占比超过50%，合资客户占比超过80%。
• 客户结构：以德系品牌为主，包括宝马、奔驰、奥迪等，同时拓展至捷豹路虎、沃尔沃、特斯拉等高端客户。

估值与投资建议

• 当前估值：2017年PE为17.4倍，2018年PE为13.6倍，2019年PE为10.2倍。
• 可比公司：福耀玻璃、继峰股份、常熟汽饰、星宇股份、拓普集团等。
• 估值对比：宁波华翔估值显著偏低，远低于可比公司平均估值，具备一定投资价值。
• 盈利预测：2017/18/19年净利润分别为8.07亿、10.3亿、13.72亿元，净利润增长率分别为13.0%、27.7%、33.2%。

风险提示

• 行业增长不及预期
• 德国华翔增长不及预期
• 国产替代进度不及预期

未来展望

• 轻量化战略：公司布局轻量化材料，未来将受益于轻量化趋势，特别是热成型和碳纤维技术。
• 汽车电子业务：公司通过收购拓展汽车电子业务，未来有望成为新的业绩增长点。
• 财务改善：会计政策调整有助于提高财务报表质量，释放业绩弹性。

总结

宁波华翔作为国内领先的内外饰与金属件业务龙头，具备稳健的业绩增长和优质的客户结构。随着下游客户如大众和宝马新品周期的开启，公司业绩有望持续提升。热成型项目和轻量化布局将成为公司未来增长的重要驱动力，而德国华翔扭亏的预期也将为公司带来正向利润弹性。当前估值偏低，具备较强的投资价值。