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报告摘要

宁波华翔（002048.SZ）详细总结

核心内容

宁波华翔（002048.SZ）是一家国内汽车内外饰件龙头企业，客户涵盖大众、奔驰、丰田等中高端品牌，其中上海大众和一汽大众为其最大客户。公司于2018年12月28日发布报告，当前股价为10.9元，维持“审慎推荐-A”评级。公司通过收购一汽富晟10%股权，加强与一汽大众的协同效应，拓展业务范围，同时积极布局热成型钢轻量化产品，为公司带来新的增长动力。

主要观点

业务地位稳固：公司作为国内内外饰件龙头，客户结构优质，主要客户为大众、奔驰、丰田等，其中一汽大众为其重要客户。
短期业绩承压：2018年前三季度公司收入同比略有下滑，毛利率也出现下降，但整体业务基础稳固，未来仍有增长空间。
收购一汽富晟股权：公司收购一汽富晟10%股权，交易估值39500万元，承诺未来三年净利润分别不低于4.4亿、5.0亿、5.7亿元，PE倍数逐步下降，显示估值合理。
协同效应显著：一汽富晟作为一汽集团下属主要零部件子公司，为一汽大众、一汽轿车、北汽集团等提供配套，与宁波华翔业务高度协同，有助于提升整体盈利能力。
热成型钢布局：公司积极布局热成型钢轻量化产品，单车配套价值高，未来产能逐步释放，预计带来业绩弹性。

关键信息

股价表现

当前股价：10.9元
评级：审慎推荐-A（维持）

基础数据

上证综指：2594
总股本：62623万股
已上市流通股：46024万股
总市值：68亿元
流通市值：50亿元
每股净资产（MRQ）：12.8元
ROE（TTM）：8.5%
资产负债率：40.5%
主要股东：周晓峰
主要股东持股比例：14.36%

收购事件

收购一汽富晟10%股权，交易估值39500万元
一汽富晟承诺未来三年净利润分别为4.4亿、5.0亿、5.7亿元
2018年1-5月一汽富晟净利润已达2.6亿元

财务预测（2018E-2020E）

资产负债表：
- 资产总计：16091亿元（2018E）、17781亿元（2019E）、19790亿元（2020E）
- 流动负债：5416亿元（2018E）、6870亿元（2019E）、7544亿元（2020E）
- 负债及权益合计：16091亿元（2018E）、17781亿元（2019E）、19790亿元（2020E）
利润表：
- 营业收入：18069亿元（2018E）、20960亿元（2019E）
- 归属于母公司净利润：660万元（2018E）、825万元（2019E）、961万元（2020E）
- EPS：1.05元（2018E）、1.32元（2019E）、1.53元（2020E）
主要财务比率：
- 毛利率：19.0%（2018E）、19.5%（2019E）、19.5%（2020E）
- 净利率：4.2%（2018E）、4.6%（2019E）、4.6%（2020E）
- ROE：7.9%（2018E）、9.1%（2019E）、9.6%（2020E）
- 资产负债率：39.2%（2018E）、38.6%（2019E）、38.1%（2020E）
- PE：9.7（2018E）、7.8（2019E）、6.7（2020E）
- PB：0.8（2018E）、0.7（2019E）、0.6（2020E）
- EV/EBITDA：13.6（2018E）、11.6（2019E）、10.3（2020E）

未来增长看点

产能释放：公司计划在青岛、佛山、天津、成都建设热成型件产能，预计2018年底建成8条产线，2020年底建成10条产线，提升轻量化产品市场占有率。
产品价值高：热成型件单车配套价值预计达1500-2000元，具备较高盈利空间。
协同效应：通过收购一汽富晟，公司将进一步巩固与一汽大众的合作关系，提升整体盈利能力。

风险提示

原材料价格上涨
配套车型销量不及预期
客户拓展不及预期

投资评级定义

短期评级：
- 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
- 审慎推荐：股价涨幅在5%-20%之间
- 中性：股价变动幅度介于±5%之间
- 回避：股价表现弱于基准指数5%以上
长期评级：
- A：公司长期竞争力高于行业平均水平
- B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
- C：公司长期竞争力低于行业平均水平

分析师信息

汪刘胜：招商证券汽车及新能源行业分析师，拥有多年研究经验，多次获得新财富最佳分析师奖项。
寸思敏：招商证券分析师，主要覆盖传统整车、零部件及后市场板块。
李懿洋：招商证券分析师，主要覆盖新能源和智能汽车板块。

总结

宁波华翔作为国内汽车内外饰件龙头企业，具备优质客户资源和稳定业务基础。公司通过收购一汽富晟10%股权，强化了与一汽大众的协同效应，未来业绩增长可期。同时，公司积极布局热成型钢轻量化产品，预计将在未来三年内带来显著业绩弹性。尽管短期业绩承压，但长期增长潜力仍值得期待。当前估值合理，维持“审慎推荐-A”评级。

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