20131213-中投证券-宁波华翔-002048.SZ-海外资产拐点显现_并购协同助力国内增长_13页_424kb

宁波华翔电子股份有限公司分析总结

核心内容

宁波华翔电子股份有限公司（股票代码：002048）是一家专注于汽车零部件研发、生产、销售及售后服务的公司，主要产品涵盖汽车内外饰件、底盘附件、电器及空调配件等。公司通过与世界知名汽车零部件公司合资及并购，实现了快速增长，成为国内合资品牌汽车内饰的重要供应商之一，客户包括南北大众、宝马丰田等主流品牌。

主要观点

• 业务增长与盈利能力：公司在国内业务上保持稳定增长，核心资产盈利能力强，未来有望恢复快速增长。
• 海外并购与拓展：公司通过收购德国Sellner和HIB Trim Part Group，进入宝马、奔驰、通用等全球知名汽车制造商的配套体系，为未来发展奠定基础。
• 估值与投资建议：公司当前估值明显低于行业平均水平，扣除富奥股份股权价值后，PE估值仅为10倍左右，显著低估。给予“强烈推荐”评级，目标价12元。

关键信息

股价与估值

• 当前股价：8.23元
• 6-12个月目标价：12.00元
• 评级：首次强烈推荐
• 行业平均PE：15-20倍
• 公司合理市值：70-80亿元
• 当前市值：45亿元

财务指标

• 营业收入：预计2013-2015年分别为71.7亿、83.6亿、94.8亿
• 归属母公司净利润：预计2013-2015年分别为3.2亿、4.3亿、5.9亿
• EPS：预计2013-2015年分别为0.60元、0.81元、1.11元
• PE：预计2013-2015年分别为13.81倍、10.20倍、7.40倍
• P/B：预计2013-2015年分别为1.48倍、1.53倍、1.50倍
• EV/EBITDA：预计2013-2015年分别为6倍、4倍、3倍

股东结构

• 董事长周晓峰及其家族持股23.72%
• 象山联众持股5.51%
• 其他流通股持股70.77%

海外资产

• 收购德国Sellner和HIB，进入宝马、奔驰、通用等海外配套体系
• 海外业务收入预计2013-2015年分别为15.8亿、18.2亿、19.98亿
• 归母净利润预计2013-2015年分别为-4.8亿、-0.94亿、8.15亿
• 海外业务预计2014年实现盈亏平衡，2015年恢复盈利

国内业务

• 国内业务收入预计2013-2015年分别为52.9亿、62.4亿、71.8亿
• 归母净利润预计2013-2015年分别为3.2亿、4.3亿、5.9亿
• 净利润增速预计2013-2015年分别为25.48%、19.34%、16.35%

客户与市场

• 主要客户包括上海大众、一汽大众、上海通用、一汽丰田、东风日产、宝马、奔驰等
• 海外资产整合完成后，有望提升国内宝马、奔驰等品牌的配套供货比例
• 公司拥有丰富的海外并购经验，整合成功概率大

投资要点

• 国内业务：公司与主流整车厂合作紧密，客户结构优质，产能布局完善，未来增长潜力大。
• 海外业务：欧洲车市有望恢复，公司海外资产整合成功后将显著提升盈利水平。
• 估值水平：公司当前估值明显低于行业平均水平，存在较大上涨空间。

风险提示

1. 欧债危机再次加剧，欧洲车市持续低迷，海外资产改善不达预期
2. 国内汽车限购政策加剧，压制汽车消费

估值比较

投资建议

• 公司当前估值严重低估，未来3年有望实现业绩快速增长
• 海外资产整合完成后，盈利弹性巨大，预计13-15年公司进入新一轮高速增长期
• 给予公司14年15倍PE估值，合理市值至少在70亿元，目标价12元

总结

宁波华翔作为国内优秀的汽车内饰供应商，通过合资与并购实现了快速发展。尽管11-12年受非经常性因素影响导致净利润下滑，但核心资产盈利能力并未改变。随着非经常性因素的消除和海外资产的整合，公司有望恢复快速增长。当前估值明显低于行业平均水平，存在较大上涨空间。我们强烈推荐公司，目标价为12元。