20171112-兴业证券-宁波华翔-002048.SZ-客户新车周期_产品结构升级_42页_3mb

宁波华翔（002048）研究报告总结

核心内容

宁波华翔作为国内领先的汽车零部件制造商，受益于客户新车周期和产品结构升级，未来增长动力来自传统内饰业务、新能源及轻量化产品、以及后视镜电子化趋势。公司通过资本运作和业务整合，持续优化产品结构，提升全球竞争力，同时加强新能源布局，积极应对行业变化。

主要观点

• 传统内饰业务增长强劲：公司主要配套德系品牌，受益于大众、奔驰、宝马等客户的强势新品周期，国内收入增速持续高于行业平均水平，海外业务也呈现减亏趋势。
• 新能源和轻量化业务快速发展：大众集团在新能源领域提出宏伟计划，预计2025年在中国推出17款新能源车型，带动产业链发展。宁波华翔通过参股日产电池、投资热成型和碳纤维等轻量化材料，积极布局新能源市场。
• 后视镜电子化趋势明显：流媒体后视镜逐步普及，公司作为国内最大后视镜供应商之一，有望受益于技术变革带来的增量市场。
• 资本运作推动业务升级：公司通过并购劳伦斯、收购安通林、定增等方式，优化资本结构，增强盈利能力。

关键信息

财务指标

投资要点

• 传统内饰业务受益于大众新品周期：公司长期受益于产业转移，短期受益于一汽集团新车周期，增速有望持续超越行业。
• 新能源和轻量化业务占比提升：大众新能源战略带来产业链机会，公司通过参股日产电池和布局轻量化技术，推动新能源产品结构升级。
• 后视镜电子化趋势明显：流媒体后视镜市场增长迅速，公司具备技术优势，有望受益。
• 维持“增持”评级：预计2017-2019年EPS分别为1.68/2.12/2.52元，公司成长性良好。

风险提示

• 德国华翔亏损扩大
• 原料价格大幅上涨
• 商誉减值风险

业务分析

1. 资产整合，结构升级

• 资本结构优化：通过收购劳伦斯、安通林，以及定增，公司改善了资本结构，提升了盈利能力。
• 业务升级：从规模扩张转向技术创新，推动公司向电动化、智能化发展。
• 海外业务减亏：通过管理优化和工厂搬迁，德国华翔盈利状况逐渐改善。

2. 潜力业务I：新能源收入占比提升

• 新能源战略推动轻量化需求：大众集团计划2025年推出80款新能源车型，带动轻量化材料应用。
• 热成型、天然纤维需求增长：热成型技术提升碰撞安全性和轻量化水平，天然纤维材料轻、环保、成本低，成为汽车轻量化的重要方向。
• 碳纤维应用逐步扩大：CFRP具有高强度、高刚度等优点，被用于高端车型，成本下降仍需时间。

3. 潜力业务II：后视镜的技术革命

• 后视镜电子化趋势明显：流媒体后视镜已应用于多款车型，可视范围和安全性显著提升。
• 公司具备技术优势：作为国内最大后视镜供应商之一，公司已布局汽车电子研发中心，重点开发感应模块和智能后视镜。

4. 盈利预测和投资建议

• 盈利预测：预计公司2017-2019年净利润分别为8.9/11.3/13.4亿元，EPS分别为1.68/2.12/2.52元。
• 估值与投资建议：公司具备成长性，维持“增持”评级。

附录

• 图表：包括公司营收、净利润、产品结构、区域收入、客户结构、毛利率比较等。
• 数据来源：公司公告、Wind、兴业证券研究所等。

总结

宁波华翔在传统内饰业务、新能源和轻量化业务、以及后视镜电子化趋势中均具备显著优势，未来增长动力强劲。公司通过资本运作和业务整合，持续优化产品结构，提升盈利能力。尽管存在一定的风险，但公司成长性良好，预计未来三年EPS稳步增长，维持“增持”评级。