20130517-宏源证券-宁波华翔-002048.SZ-拐点到来_长期成长确定_17页_921kb

宁波华翔公司深度报告总结

核心内容

宁波华翔（002048）作为一家专业的汽车零部件制造商，自2005年上市以来展现出强劲的成长性，且当前正处于业绩和股价的拐点。报告认为，公司未来增长空间巨大，利润率有望逐步改善，投资价值显著。

主要观点

• 业绩拐点到来：公司2013年一季度归母净利润同比增长23%，预计上半年增速在25%-55%，表明公司经营已进入上升周期。
• 成长性超越行业：公司营业收入复合增长率高达46.32%，远高于乘用车行业的21.46%，显示出其在行业中的领先优势。
• 利润率触底回升：由于财务政策调整和原材料降价，公司利润率有望逐步提升，2013年预计利润增速将恢复至正常水平。
• 市场关注度提升：公司两次回购表明其对自身价值的信心，市场对其看法正在逐步改善。
• 估值合理，投资建议强烈推荐：公司合理估值区间为18-30倍PE，取保守估值20倍，预计2013/14/15年每股收益分别为0.66/0.92/1.2元，目标价分别为13.2元、18.4元，较当前价格有较大上涨空间。

关键信息

公司概况

• 成立于2001年，专注于汽车内外饰件、金属件、电子件等产品的研发、生产与销售。
• 主要客户包括大众、宝马、丰田、福特等强势品牌，2012年配套占比为：大众55%、宝马15%、丰田10%、其他品牌20%。
• 公司2012年营业收入为56亿元，市占率较低，未来成长空间广阔。
• 2013年目标价为13.2元，较当前价格有43%的上涨空间。

收入与利润增长

• 收入增长：公司2012年收入同比增长52.07%，预计2013年增长33.90%，未来三年收入将分别达到75亿元、100亿元、130亿元。
• 利润增长：公司2012年归母净利润为2.5亿元，同比增长-11.79%，但剔除非经常性因素后，真实利润增长率为50%。
• 估值：公司2013年PE为14倍，显著低于行业平均水平，具备较强的投资吸引力。

利润率改善

• 公司主要原材料为聚丙烯、ABS塑料颗粒及金属材料，随着大宗商品价格下降，成本压力减小，利润率有望回升。
• 2011-2012年因财务政策调整和海外收购并表，利润率受到负面影响，但2013年非经营性因素影响首次转正。

股价表现与市场看法

• 公司股价自2005年以来跑赢了90%以上的汽车公司，包括宇通客车、上汽集团、长安汽车、威孚高科等。
• 历史上的海外并购不达预期导致市场对公司态度转为怀疑，但随着基本面改善，市场关注度和接受度将逐步提升。

发展策略

• 国内深耕：公司将继续拓展国内市场份额，特别是福特、宝马、奔驰等品牌。
• 海外并购：公司通过海外并购提升研发能力和品牌影响力，如收购Sellner和Hib Trim，进入宝马和奔驰采购体系。
• 未来展望：随着欧债危机缓解，欧洲市场有望逐步恢复，公司海外业务将受益。

投资建议

• 评级：强烈推荐
• EPS预测：2013年0.66元，2014年0.92元，2015年1.2元
• 目标价：2013年13.2元，2014年18.4元
• 估值恢复：公司当前估值较低，未来随着业绩恢复和增长，估值有望回归正常水平。

结构清晰

公司概况

• 成立时间：2001年
• 上市时间：2005年5月
• 股权结构：周敏峰及其家族持股23.72%，象山联众持股5.51%，其余为流通股。
• 主要产品：内外饰件、金属件、电子件等，2012年内外饰占比69%，金属件22%，电子件7%。

收入增长空间巨大，利润率有望改善

• 主要客户为大众、宝马、丰田等强势品牌，2012年配套占比分别为55%、15%、10%。
• 原材料价格下降将对公司利润率产生积极影响。
• 历史利润下滑主要由非经营性因素导致，2013年影响转正，利润将恢复增长。

公司长期竞争力优秀，中期拐点已经到来

• 公司股价长期跑赢行业，2011-2012年经历调整后，当前处于历史底部区域。
• 两次回购表明公司对自身价值的认可，未来股价有望大幅上涨。

国内及海外同时推进加速公司成长

• 国内深耕和海外并购是公司发展的两大主线。
• 海外并购有助于提升研发能力和市场影响力。
• 欧债危机背景下，公司有望以较低成本收购优质资产，推动未来增长。

估值与投资建议

• 估值：当前PE为14倍，显著低于行业平均水平，具备投资价值。
• EPS预测：2013/14/15年分别为0.66/0.92/1.2元。
• 目标价：2013年13.2元，2014年18.4元。
• 投资评级：强烈推荐，未来三年净利润复合增速分别为26.0%和64.9%。