20170911-申万宏源-宁波华翔-002048.SZ-百炼成钢，起翼远翔，47%的上涨空间_23页-1mb

宁波华翔（002048）研究报告总结

核心内容

宁波华翔是一家专注于汽车内外饰件、金属件、汽车电子和新材料应用的优质企业，其在2017年9月首次被覆盖，分析师给予买入评级。公司具备强劲的长期增长能力，过去11年实现年化37%的收入与利润增长，持续超越行业平均水平。公司计划在2020年实现400亿收入目标，未来将重点发展轻量化和汽车电子两大方向。

主要观点

• 增长持续性强：公司自2005年上市以来，收入和利润持续增长，尤其在乘用车行业增速下降后仍能保持增长，显示出其卓越的市场地位和增长潜力。
• 优质客户资源：公司主要客户包括南北大众、宝马、奔驰、捷豹、路虎、特斯拉等中高端合资品牌，客户资源稳定且优质。
• 海外减亏与外延收购：通过收购德国华翔、宁波劳伦斯和安通林，公司实现了海外业务的减亏及业务协同，为业绩带来弹性。
• 新业务拓展：公司通过非公开定增，进军轻量化和汽车电子领域，预计为公司带来5.62亿元的新增年利润。
• 大股东控股提升：大股东周晓峰及其一致行动人张松梅持股比例提升至29.23%，巩固了控股股东地位，有利于提升资本运营能力。

关键信息

市场数据

• 收盘价：23.12元
• 一年内最高/最低：25.15元/18.15元
• 市净率：2.2倍
• 息率：0.65%
• 流通A股市值：10646百万元
• 上证指数/深证成指：3365.24/10970.77

财务预测

• 营业收入：2017年15,083百万元，2018年18,640百万元，2019年22,080百万元
• 净利润：2017年900百万元，2018年1,166百万元，2019年1,491百万元
• 每股收益：2017年1.70元，2018年2.20元，2019年2.81元
• 市盈率：2017年14倍，2018年11倍，2019年8倍
• 目标市值：2017年20倍估值，目标市值179亿，尚有47%上涨空间

业务发展

• 传统主业：公司为南北大众、宝马、奔驰等提供稳定收入，预计2018-2019年受益于SUV大产品周期，业绩持续增长。
• 轻量化业务：通过热成型钢、碳纤维和自然纤维等新材料，预计2018年新增至少5000万元净利润，2019年新增3.65亿元净利润。
• 汽车电子业务：公司已开始布局，未来有望成为公司主要增长点之一，预计2018年实现显著增长。

风险提示

• 汽车行业增速不达预期
• 海外减亏进度不及预期

股价表现催化剂

• 公司业绩持续超预期增长

关键假设点

1. 一汽大众SUV大产品周期将带动热成型轻量化业务增长。
2. 宁波劳伦斯可完成2017-2018年的业绩承诺，为公司带来利润增量。
3. 德国华翔将在2017-2019年逐步减亏，预计2019年实现盈利。

有别于大众的认识

1. 大股东股权提升：市场未充分认识到大股东股权比例提升对估值的影响，目前接近30%，为公司带来资本运营能力提升。
2. 公司质地优秀：公司长期保持稳定增长，且与优质客户合作，具备强大的发展潜力。

盈利预测与估值

• 2017年目标估值：20倍，对应目标市值179亿
• 2017-2019年盈利预测：900百万、1,166百万、1,491百万
• PE：14倍、11倍、8倍

可比公司估值

证券代码	证券简称	收盘价（元）	2017E EPS（元）	2018E EPS（元）	2019E EPS（元）	2017E PE	2018E PE	2019E PE
600741.SH	华域汽车	20.84	2.09	2.29	2.5	9.97	9.10	8.34
603179.SH	新泉股份	45.00	1.29	1.76	2.25	34.88	25.57	20.00
600742.SH	一汽富维	22.10	1.50	1.83	2.14	14.73	12.08	10.33
603035.SH	常熟汽饰	19.78	0.88	0.99	1.04	22.48	19.98	19.02
平均值	-	-	-	-	-	20.52	16.68	14.42

财务摘要

资产负债表（单位：百万元）

项目	2014	2015	2016	2017E	2018E	2019E
货币资金	1,034	1,356	1,396	3,289	5,466	7,988
流动资产合计	4,307	5,376	6,828	9,288	12,197	15,430
资产总计	8,594	10,529	13,520	15,884	18,905	22,236
负债合计	3,740	4,848	7,408	8,391	9,903	11,362
股东权益合计	4,854	5,680	6,112	6,493	8,002	9,873

利润表（单位：百万元）

项目	2014	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入	8,713	9,810	12,506	15,083	18,640	22,080
净利润	722	416	1,097	1,203	1,509	1,871
归属于母公司净利润	524	160	714	900	1,166	1,491
基本每股收益	0.99	0.30	1.35	1.70	2.20	2.81

现金流量表（单位：百万元）

项目	2014	2015	2016	2017E	2018E	2019E
净利润	722	416	1,097	1,203	1,509	1,871
营业现金流	2,420	1,830	3,500	3,020	3,620	4,200

总结

宁波华翔作为一家在汽车零部件领域具有深厚积累和良好发展前景的企业，其未来增长潜力巨大。通过传统主业的持续发力和轻量化、汽车电子等新业务的拓展，公司有望在未来三年内实现显著增长。同时，大股东股权比例的提升有助于提升公司估值和资本运营能力。尽管存在一定的市场风险，但公司具备强大的业务基础和增长动力，值得投资者关注。