20220427-国信证券-奇安信-688561.SH-研发平台战略初见成效_军团制_加速发展_6页_726kb

报告摘要

奇安信-U（688561.SH）总结

核心内容

奇安信-U（688561.SH）在2021年和2022Q1保持了较高的收入增长，尽管仍处于亏损状态，但亏损幅度有所收窄。公司通过“军团制”和研发平台战略的实施，推动了业务增长和运营效率的提升，特别是在新兴安全领域取得了显著进展。

主要观点

收入增长：2021年公司实现收入58.09亿元，同比增长39.60%；2022Q1实现收入6.59亿元，同比增长44.52%。
净利润亏损：2021年归母净利润为-5.55亿元，扣非归母净利润为-7.88亿元；2022Q1归母净利润为-4.81亿元，扣非归母净利润为-6.05亿元。
亏损收窄：剔除股份支付费用和疫情社保减免费用后，公司净利润亏损大幅收窄，减亏幅度超40%。
毛利率提升：公司整体毛利率由2020年的59.57%提升至2021年的60.01%，安全产品毛利率达到77.02%，同比提升4.78个百分点。
费用率下降：2021年公司研发费用率、销售费用率、管理费用率分别下降1.38、2.90、2.21个百分点。
业务结构优化：产品收入38.59亿元（+36.74%），服务收入7.05亿元（+9.17%），硬件集成收入12.17亿元（+77.53%）。
行业增长显著：政府行业收入近17亿元，占比超29%，增速超42%；公检法司收入超9亿元，占比超16%，增速超45%；企业级客户收入超31亿元，占比近54%，增速近36%。
新兴安全产品表现突出：态势感知、终端安全、数据安全与隐私保护产品收入占比超70%，其中态势感知收入近12亿元（+30%），终端安全收入超8亿元（+30%），数据安全与隐私保护产品收入超11亿元（+50%）。
订单增长：截至2021年一季度，公司在手订单超23亿元；2022年新增订单超9亿元，同比增长超65%。
经营效率提升：公司销售回款45.14亿元，同比增长23.38%；存货周转率提升31.69%。
投资建议：维持“买入”评级，预计2022-2024年营业收入分别为80.21亿元、109.09亿元、147.65亿元，增速分别为38%、36%、35%；归母净利润分别为0.97亿元、3.09亿元、5.80亿元，对应当前PE为309倍、97倍、52倍。

关键信息

风险提示：疫情反复可能影响公司正常经营节奏，行业竞争加剧。
财务预测：
- 营业收入：预计2022-2024年分别为80.21亿元、109.09亿元、147.65亿元。
- 归母净利润：预计2022-2024年分别为0.97亿元、3.09亿元、5.80亿元。
- 每股收益：预计2022年为0.14元，2023年为0.45元，2024年为0.85元。
- 市盈率（PE）：预计2022年为309.3倍，2023年为97.4倍，2024年为51.9倍。
- 市净率（PB）：预计2022年为3.01倍，2023年为2.92倍，2024年为2.77倍。
- EV/EBITDA：预计2022年为-381.7倍，2023年为267.4倍，2024年为96.1倍。