20210227-兴业证券-奇安信-688561.SH-收入增长较快_经营质量改善_6页_841kb
报告摘要
奇安信（688561）投资分析总结
核心内容
奇安信（股票代码：688561）是一家专注于网络安全领域的公司，2021年2月24日公司发布了2020年业绩快报，全年实现营业收入41.65亿元，同比增长32.04%；归母净利润亏损3.29亿元，亏损收窄33.62%；扣非净利润亏损5.56亿元，亏损收窄19.24%。公司2020年前三季度营业收入增长30.41%，第四季度单季营业收入增长33.43%，归母净利润同比增长40.96%。公司整体收入增长较快，经营质量逐步改善。
主要观点
收入增长与盈利改善
- 公司2020年全年营业收入达41.65亿元，同比增长32.04%。
- 归母净利润亏损3.29亿元，相比2019年亏损4.95亿元，亏损收窄33.62%。
- 扣非净利润亏损5.56亿元，相比2019年亏损6.63亿元，亏损收窄19.24%。
- 2021年预计归母净利润为0.37亿元，2022年预计为4.06亿元，盈利持续改善。
经营质量提升
- 销售费用率、管理费用率、研发费用率在2020年Q3分别下降至51.68%、65.95%、46.56%，相比2019年Q3分别下降7.01pct、14.15pct、8.08pct。
- 公司毛利率从2019年的56.72%提升至2020年的59.55%，显示主营业务盈利能力增强。
- 公司通过“高举高打”战略，进一步夯实了在金融、运营商、央企等企业级客户中的市场份额。
产品结构优化
- 基础架构安全、大数据安全等新赛道产品竞争力显著提升，营收占比由2019年的34.95%提升至2020年的42.65%。
- 硬件及其他业务的营收占比下降，进一步优化了公司产品结构，提升了整体毛利率水平。
关键信息
财务数据概览
| 指标 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 3154 | 4165 | 6016 | 8440 |
| 归母净利润（百万元） | -495 | -329 | 37 | 406 |
| 毛利率（%） | 56.7 | 55.9 | 57.7 | 58.7 |
| 净利润率（%） | -15.7 | -7.9 | 0.6 | 4.8 |
| ROE（%） | -9.9 | -3.3 | 0.4 | 3.8 |
| 每股收益（元） | -0.73 | -0.48 | 0.05 | 0.60 |
| 每股经营现金流（元） | -1.64 | -3.87 | -2.01 | -1.94 |
| 每股净资产（元） | 13.85 | 14.90 | 14.95 | 15.55 |
资产负债表概览
| 指标 | 2019 | 2020B | 2021B | 2022B |
|---|---|---|---|---|
| 流动资产（百万元） | 3989 | 11102 | 12372 | 14432 |
| 非流动资产（百万元） | 3166 | 2423 | 2411 | 2392 |
| 负债合计（百万元） | 2114 | 3417 | 4634 | 6225 |
| 股东权益合计（百万元） | 5041 | 10109 | 10149 | 10599 |
| 资产负债率（%） | 29.5 | 25.3 | 31.3 | 37.0 |
现金流量表概览
| 指标 | 2019 | 2020B | 2021B | 2022B |
|---|---|---|---|---|
| 经营活动产生现金流量（百万元） | -1114 | -2624 | -1351 | -1267 |
| 投资活动产生现金流量（百万元） | -219 | 661 | -157 | -188 |
| 融资活动产生现金流量（百万元） | 927 | 5559 | 173 | 118 |
| 现金净变动（百万元） | -406 | 3596 | -1334 | -1337 |
财务比率分析
| 比率 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率（%） | 73.6 | 32.0 | 44.5 | 40.3 |
| 营业利润增长率（%） | 43.8 | 32.5 | 111.2 | 1004.2 |
| 净利润增长率（%） | 43.2 | 33.5 | 111.1 | 1008.2 |
| 毛利率（%） | 56.7 | 55.9 | 57.7 | 58.7 |
| 净利率（%） | -15.7 | -7.9 | 0.6 | 4.8 |
| ROE（%） | -9.9 | -3.3 | 0.4 | 3.8 |
| 资产周转率（%） | 45.3 | 40.3 | 42.5 | 53.4 |
| 应收账款周转率（%） | 342.8 | 312.7 | 360.3 | 355.9 |
| PE（倍） | -143.0 | -214.9 | 1930.2 | 174.2 |
| PB（倍） | 14.1 | 7.0 | 7.0 | 6.7 |
投资建议
- 评级：审慎增持（首次覆盖）
- 理由：公司收入增长较快，净利润持续减亏，经营质量改善，新赛道产品竞争力增强，主营业务毛利率提升，整体发展态势积极。
风险提示
- 市场竞争格局加剧
- 新业务开拓不及预期
- 盈利改善存在不确定性
结论
奇安信作为国内领先的网络安全企业，2020年业绩表现出明显的改善趋势，收入增长稳定，亏损逐步收窄，经营质量显著提升。公司通过聚焦重点客户和优化产品结构，增强了市场竞争力和盈利能力。尽管面临一定的市场风险，但其在新赛道上的表现值得期待，未来盈利潜力较大，因此给予“审慎增持”评级。
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