20220427-中原证券-奇安信-688561.SH-公司点评报告_研发重投入期结束_2022年研发效率有望大幅提升_9页_1mb

奇安信(688561)公司点评报告总结

核心内容概述

本报告由中原证券分析师唐月发布，分析了奇安信2021年及2022Q1的财务表现和业务发展情况，指出公司已度过高研发投入期，2022年研发效率有望大幅提升，推动盈利拐点的到来。报告维持“增持”投资评级，预计2022-2024年公司EPS分别为0.06元、0.99元和1.95元，对应PE分别为772.79倍、44.87倍和22.91倍。

主要观点

• 收入增长显著：2021年公司收入达58.09亿元，同比增长39.60%；2022Q1收入6.59亿元，同比增长44.52%。公司整体收入增长态势良好。
• 盈利改善可期：2021年公司亏损扩大，但2022Q1净利润转正，且预计2022-2024年净利润将实现大幅增长，盈利拐点即将来临。
• 研发效率提升：2021年研发投入同比增长42.37%，但2022Q1研发费用增速下降至26.97%。随着研发平台进入量产阶段，研发效率将逐步提升。
• 产品结构优化：安全产品收入占比67%，同比增长36.74%；硬件及其他收入同比增长77.53%，增速最快；安全服务毛利率略有下降，但整体毛利率提升0.44个百分点。
• 区域与行业增长：公司主力区域（华北、华东、华中、华南）增速稳定，西北、东北地区增速显著，但毛利率下滑；金融、运营商等行业增速高于公司整体。

关键信息

财务表现

• 2021年：

  • 收入：58.09亿元，同比增长39.60%
  • 归母净利润：-5.55亿元，同比下滑65.91%
  • 扣非净利润：-7.88亿元，同比下滑46.15%
  • 研发投入：17.61亿元，同比增长42.37%
  • 应收账款：34.80亿元，同比增长87%
  • 经营性现金流：-13.02亿元，同比恶化

• 2022Q1：

  • 收入：6.59亿元，同比增长44.52%
  • 净利润：-4.81亿元，同比增长10.41%
  • 扣非净利润：6.05亿元，同比下滑9.26%
  • 研发费用增速：26.97%

业务发展

• 产品结构：

  • 安全产品收入38.59亿元，占比67%
  • 安全服务收入7.05亿元，占比12%
  • 硬件及其他收入12.17亿元，占比21%
  • 安全产品和硬件及其他毛利率分别提升4.78和1.76个百分点

• 区域表现：

  • 华北、华东、华中、华南地区收入增速分别为33%、43%、34%、28%
  • 西北、东北地区收入增速分别为125%、84%，但毛利率下滑

• 行业表现：

  • 数据安全与隐私保护收入11亿元，同比增长50%，成为业绩亮点
  • 终端安全市场占有率保持第一，收入8亿元，同比增长30%
  • 态势感知总收入12亿元，同比增长30%

研发与组织优化

• 研发平台量产：2021年底，公司多款研发平台进入量产阶段，加快了产品研发效率和新品迭代速度。
• 组织变革：公司推行“军团制”组织模式，实现市场、规划、方案、产品、技术、交付、运营、安服一体化。
• 冬奥会经验：冬奥会的实战保障经验有助于推广至关键信息基础设施等重要领域。

投资评级与预测

• 投资评级：维持“增持”评级。
• 盈利预测：
  • 2022年EPS：0.06元
  • 2023年EPS：0.99元
  • 2024年EPS：1.95元
• 估值预测：
  • 2022年PE：772.79倍
  • 2023年PE：44.87倍
  • 2024年PE：22.91倍

风险提示

• 网络安全行业竞争加剧
• 疫情加重可能影响项目实施

财务比率分析

• 成长能力：
  • 营业收入增长率：2022年29.5%，2023年24.4%
  • 归母净利润增长率：2022年107.1%，2023年1622.1%
• 获利能力：
  • 毛利率：2022年61.1%，2023年61.5%
  • 净利率：2022年6.6%，2023年10.4%
  • ROE：2022年6.6%，2023年11.4%
• 偿债能力：
  • 资产负债率：2022年46.3%，2023年47.4%
  • 净负债比率：2022年-3.3%，2023年-10.9%

行业与公司投资评级

• 行业投资评级：
  • 强于大市：行业指数相对大盘涨幅10%以上
  • 同步大市：行业指数相对大盘涨幅-10%至10%
  • 弱于大市：行业指数相对大盘跌幅10%以上
• 公司投资评级：
  • 买入：公司相对大盘涨幅15%以上
  • 增持：公司相对大盘涨幅5%至15%
  • 观望：公司相对大盘涨幅-5%至5%
  • 卖出：公司相对大盘跌幅5%以上