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合盛硅业：有机硅顺周期涨价，一体化硅业龙头值得关注

核心内容

合盛硅业（603260）作为国内硅基材料龙头企业，其在工业硅和有机硅领域具备显著的产能和成本优势。公司通过一体化布局实现产业链协同效应，同时受益于全球及国内工业硅、有机硅需求的稳定增长，以及环保政策推动行业集中度提升的利好趋势，未来有望进一步扩大市场份额。

主要观点

• 行业集中度提升：工业硅行业因环保政策和贸易摩擦，中小产能面临淘汰，行业供给趋于稳定，有利于龙头企业。
• 成本优势显著：公司依托新疆地区低价煤电和自备电厂，以及配套的石墨电极产能，显著降低工业硅生产成本，相比西南地区每吨成本低约3000元。
• 有机硅需求增长：全球有机硅需求增速高于GDP增速，中国已成为全球最大有机硅消费市场，国内产能向低成本地区集中，公司具备成本优势，有望抢占新增市场。
• 产能扩张计划：公司计划在云南建设80万吨/年工业硅和80万吨/年有机硅项目，进一步巩固其在全球市场的龙头地位。
• 盈利预测与估值：预计2020-2022年公司归母净利润分别为10.69亿元、19.17亿元和24.54亿元，EPS分别为1.14元、2.04元和2.62元，当前PE为34X、19X和15X，给予“买入”评级。

关键信息

工业硅业务

• 公司2019年工业硅产能为73万吨/年，国内排名靠前。
• 工业硅成本结构中，电力占比最高，公司自备电厂成本低廉，具备显著的成本优势。
• 公司产能利用率高于行业平均水平，折旧成本较低，进一步提升盈利空间。

有机硅业务

• 有机硅作为高性能材料，广泛应用于多个行业，需求持续增长。
• 公司2019年有机硅产能为53万吨/年，国内第一。
• 新疆甲醇价格优势显著，进一步降低有机硅生产成本。
• 公司计划扩建硅氧烷项目，预计2021年投产，未来有望成为全球有机硅双龙头。

资本开支与产能扩张

• 公司正在推进多个项目，包括石河子20万吨/年硅氧烷项目和云南80万吨/年工业硅+80万吨/年有机硅项目。
• 产能扩张有助于提升市占率和盈利水平，公司预计通过这些项目实现未来增长。

盈利预测

• 2020年归母净利润预计为10.69亿元，2021年和2022年分别增长至19.17亿元和24.54亿元。
• EPS分别为1.14元、2.04元和2.62元，当前PE为34X、19X和15X，估值逐步下降，投资价值显现。

风险提示

• 在建项目投产进度低于预期，可能影响产能释放和盈利增长。
• 有机硅价格上涨幅度和持续时间低于预期，可能削弱公司盈利空间。
• 新冠疫情防控进度不及预期，可能影响海外需求向国内转移的趋势。

财务数据概览

总结

合盛硅业凭借其在工业硅和有机硅领域的强大产能和显著成本优势，成为行业龙头。随着全球及国内需求的稳步增长，以及环保政策推动行业集中度提升，公司有望在未来几年内实现盈利和市场份额的双重增长。公司积极进行产能扩张，特别是在云南地区，进一步巩固其全球领先地位。基于其在产业链一体化方面的布局和未来增长潜力，首次给予“买入”评级。