20260430-开源证券-合盛硅业-603260.SH-公司信息更新报告_Q1业绩环比扭亏为盈_有机硅行业景气度逐步改善_4页_833kb

合盛硅业 (603260.SH) 总结

核心内容

合盛硅业（603260.SH）作为硅产业链龙头企业，近期业绩表现及行业前景受到关注。公司于2026年第一季度实现营收50.06亿元，同比减少4.25%，环比减少5.42%，但归母净利润扭亏为盈，达到0.77亿元。尽管有机硅产品盈利有所修复，但工业硅产品仍面临盈利压力，且资产减值损失对Q1业绩形成拖累。

主要观点

业绩表现

• Q1业绩：公司实现营收50.06亿元，同比减少4.25%，环比减少5.42%；归母净利润扭亏为盈，为0.77亿元，同比减少70.21%，环比改善。
• 盈利预测调整：基于产品盈利修复不及预期，分析师下调2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测。预计2026-2028年归母净利润分别为15.66亿元、21.75亿元、29.88亿元，EPS分别为1.32元、1.84元、2.53元。
• 估值指标：当前股价为44.60元，对应PE为33.7倍，2026年PE为33.7倍，2027年PE为24.2倍，2028年PE为17.6倍。

行业前景

• 有机硅行业：反内卷趋势持续，公司有机硅产品价格和盈利均有修复迹象，未来价格与盈利有望进一步改善。
• 工业硅行业：目前景气度已触底，行业内多数企业亏损，但成本端支撑较强，预计未来将逐步回暖。

关键信息

产品产销量

• 工业硅：2026Q1产量39.67万吨，销量34.05万吨，同比分别增长9.6%和31.0%，环比分别下降18.1%和增长19.9%。
• 有机硅：2026Q1产量28.16万吨，销量14.66万吨，同比分别下降22.6%和26.4%，环比分别下降25.7%和38.3%。

价格变动

• 工业硅：不含税销售均价7848元/吨，环比下降3.45%，同比下降15.99%。
• 主要有机硅产品：
  • 硅橡胶：均价12600元/吨，环比增长20.63%，同比增长5.72%。
  • 硅油：均价10713元/吨，环比增长14.50%，同比增长0.24%。
  • 环体硅氧烷：均价12576元/吨，环比增长9.45%，同比增长3.11%。

技术与研发

• 公司坚持“驱动研发双核创新”战略，加速高端产品矩阵布局。
• 在有机硅领域，拓展氨基硅油、有机硅乳液等高端产品，以及0度人体硅胶、医疗用途液体硅橡胶等新兴应用。
• 在碳化硅领域，成功开发8-12英寸高透明光学用衬底，推进8英寸导电型衬底量产及12英寸导电型衬底研发送样。

风险提示

• 项目投产不及预期
• 下游需求不及预期
• 原材料价格大幅波动

财务摘要

营业收入

• 2024A: 26,692百万元
• 2025A: 20,499百万元
• 2026E: 21,566百万元
• 2027E: 22,805百万元
• 2028E: 24,398百万元

归母净利润

• 2024A: 1,740百万元
• 2025A: -2,991百万元
• 2026E: 1,566百万元
• 2027E: 2,175百万元
• 2028E: 2,988百万元

毛利率与净利率

• 毛利率：20.5%（2024A）、7.3%（2025A）、20.6%（2026E）、23.3%（2027E）、26.3%（2028E）
• 净利率：6.5%（2024A）、-14.6%（2025A）、7.3%（2026E）、9.5%（2027E）、12.2%（2028E）

ROE与ROIC

• ROE：5.2%（2024A）、-10.3%（2025A）、5.2%（2026E）、6.8%（2027E）、8.7%（2028E）
• ROIC：4.0%（2024A）、-2.6%（2025A）、3.8%（2026E）、5.2%（2027E）、6.1%（2028E）

估值指标

• P/E：30.3（2024A）、-17.6（2025A）、33.7（2026E）、24.2（2027E）、17.6（2028E）
• P/B：1.6（2024A）、1.8（2025A）、1.7（2026E）、1.6（2027E）、1.5（2028E）
• EV/EBITDA：12.9（2024A）、35.9（2025A）、14.3（2026E）、10.2（2027E）、8.5（2028E）

投资评级说明

• 买入(Buy)：预计相对强于市场表现20%以上。
• 增持(outperform)：预计相对强于市场表现5%~20%。
• 中性(Neutral)：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动。
• 减持(underperform)：预计相对弱于市场表现5%以下。

估值方法的局限性

• 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
• 估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

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