核心内容
合盛硅业是一家国内工业硅和有机硅的双料龙头企业，近期获得“买入”评级。公司持续扩大产能，推进一体化布局，特别是在新能源领域，增强了其市场竞争力和盈利能力。2022年中报显示，公司上半年实现营业总收入130亿元，同比增长67.87%，归母净利润35.45亿元，同比增长48.68%，业绩基本符合预期。
主要观点
- 业绩稳步增长：公司2021年归母净利润达到8,212亿元，2022年预计为7,076亿元，2023年预计为10,172亿元，2024年预计为10,783亿元。净利润增长率在2021年达到484.74%，但2022年有所回落，预计2023年增长43.76%，2024年增长6.01%。
- 产能扩张：公司已具备79万吨工业硅产能和133万吨有机硅单体产能。2022年鄯善二期20万吨/年硅氧烷项目投产，推动有机硅板块销量提升。未来东部合盛40万吨/年工业硅项目和鄯善三期、云南昭通一体化项目将陆续投产，进一步扩大产能优势。
- 成本优势显著：依托自备电厂和部分原料自供，公司单吨工业硅成本低于行业整体3000元以上，增强了盈利能力。
- 市场估值：公司当前总市值为1,422.62亿元，2022年PE为20.11倍，2023年PE为13.99倍，2024年PE为13.19倍，显示出市场对其未来增长的看好。
关键信息
市场数据
- 当前股价：132.44元
- 总股本：10.74亿股
- 已上市流通A股：9.38亿股
- 总市值：1,422.62亿元
- 年内股价最高最低：242.40元 / 73.17元
- 沪深300指数：4082
- 上证指数：3215
业绩简评
- 2022年上半年：营业总收入130亿元，同比增长67.87%；归母净利润35.45亿元，同比增长48.68%。
- 2022年预计：归母净利润7,076亿元，同比减少13.83%。
- 2023年预计：归母净利润10,172亿元，同比增长43.76%。
- 2024年预计：归母净利润10,783亿元，同比增长6.01%。
经营分析
- 产能提升：鄯善二期20万吨/年硅氧烷项目投产，带动有机硅销量显著提升。
- 成本控制：工业硅成本优势显著，增强了盈利能力和市场竞争力。
- 一体化布局：公司通过新能源下游布局，提升综合成本优势和市场占有率。
投资建议
- 评级：买入
- 预期涨幅：未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 关键假设：公司产能持续释放，新能源需求增长，以及市场对公司的认可度提高。
风险提示
- 新项目投产不及预期
- 产品价格下跌
- 原料价格上升
- 光伏装机需求低于预期
- 能耗双控政策逐渐放宽
- 疫情反复影响生产及下游需求
附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 主营业务收入 |
8,939 |
8,968 |
21,343 |
25,879 |
42,600 |
48,614 |
| 毛利 |
2,485 |
2,527 |
11,285 |
10,001 |
15,172 |
16,837 |
| 归属于母公司的净利润 |
1,106 |
1,404 |
8,212 |
7,076 |
10,172 |
10,783 |
现金流量表（人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金净流 |
1,369 |
1,254 |
3,709 |
8,601 |
11,474 |
12,780 |
资产负债表（人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 负债股东权益合计 |
17,387 |
20,002 |
30,314 |
40,857 |
52,339 |
59,991 |
比率分析
每股指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益 |
1.179 |
1.497 |
7.645 |
6.587 |
9.470 |
10.039 |
| 每股净资产 |
9.060 |
10.326 |
18.730 |
24.000 |
31.576 |
39.607 |
| 每股经营现金净流 |
1.459 |
1.337 |
3.453 |
8.007 |
10.682 |
11.897 |
回报率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 净资产收益率 |
13.02% |
14.50% |
40.81% |
27.45% |
29.99% |
25.35% |
增长率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 主营业务收入增长率 |
-19.30% |
0.33% |
137.99% |
21.25% |
64.61% |
14.12% |
偿债能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 净负债/股东权益 |
43.92% |
45.09% |
8.54% |
21.35% |
13.26% |
5.28% |
| EBIT利息保障倍数 |
6.0 |
7.5 |
52.9 |
37.3 |
39.4 |
54.8 |
| 资产负债率 |
50.53% |
51.07% |
33.23% |
36.60% |
34.96% |
28.88% |
市场中相关报告评级比率分析
| 评级 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
1 |
4 |
10 |
14 |
38 |
| 增持 |
0 |
0 |
1 |
2 |
0 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5% - 5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
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