20180425-东北证券-合盛硅业-603260.SH-一体化硅业龙头受益行业高景气_27页_2mb

合盛硅业深度报告总结

核心内容

合盛硅业（603260）是一家专注于工业硅和有机硅等硅基新材料的研发、生产及销售的龙头企业，其业务覆盖全国多个地区，并在新疆拥有重要的煤电硅一体化产业链布局。公司通过四大基地布局，形成完整的产业链条，具备显著的成本优势和市场竞争力。

主要观点

1. 煤电硅一体化打造硅产业龙头

• 公司在新疆石河子、吐鲁番等地建设了工业硅生产基地，合计产能达75万吨，成为全球最大的工业硅生产商。
• 有机硅产能达53万吨，处于行业领先地位。
• 公司注重产业链协同发展，通过配套产业如热电、石墨电极等，降低成本并提高生产效率。
• 员工持股计划的实施，显示公司对自身发展的信心。

2. 工业硅需求持续增长，有效供给受限

• 工业硅的主要下游包括多晶硅、铝合金、有机硅等，其中光伏装机和多晶硅国产替代是推动需求增长的关键因素。
• 2017年我国工业硅需求增长约10%，预计未来两年继续维持这一增长趋势。
• 由于环保政策趋严，行业有效供给偏紧，导致价格持续上涨，行业竞争格局逐步优化。

3. 有机硅行业供需结构长期改善

• 有机硅行业经历产能出清，市场集中度不断提升，供给格局优化。
• 2017年有机硅价格突破3.15万元/吨，行业步入上行周期。
• 公司通过产业链一体化和低成本原材料供应，增强了有机硅业务的竞争力。

关键信息

产能与市场占有率

• 工业硅：现有35万吨产能，新增40万吨产能即将投产，总产能将达75万吨，全球第一。
• 有机硅：现有33万吨产能，募投新增10万吨硅氧烷项目，总产能预计达53万吨。

财务表现

• 2017年营业收入69.50亿元，同比增长51.90%。
• 归属于上市公司股东的净利润15.17亿元，同比增长132.81%。
• 每股收益2.26元，市盈率27.57倍。

盈利预测

• 2018-2020年EPS分别为3.98/4.70/5.40元，对应PE分别为15.69/13.28/11.55倍。
• 公司盈利能力和成长性强劲，预计未来三年净利润持续增长。

风险提示

• 产品价格大幅下跌的风险。
• 新建项目进度不及预期的风险。
• 下游需求不及预期的风险。

行业前景

• 光伏装机市场持续增长，预计2018年光伏装机量将保持高位。
• 多晶硅国产替代进程加速，将直接带动工业硅消费。
• 汽车轻量化趋势推动铝合金需求增长，进一步带动工业硅需求。
• 有机硅行业受环保政策和成本支撑影响，进入上行周期。

结论

合盛硅业作为硅基材料一体化龙头，凭借煤电硅一体化模式和产业链协同优势，在工业硅和有机硅市场占据重要地位。随着下游需求增长和行业集中度提升，公司有望持续受益于行业高景气，维持“买入”评级。