深度报告-20220527-国金证券-合盛硅业-603260.SH-顺势而为_硅业龙头再出发_32页_4mb

合盛硅业（603260.SH）买入（首次评级）总结

核心内容概览

合盛硅业作为硅基新材料行业的龙头企业，拥有79万吨工业硅产能和93万吨有机硅单体产能，为全球工业硅产能第一、国内有机硅产能第一。公司正积极进行产能扩张，计划新增120万吨工业硅、160万吨有机硅单体、20万吨多晶硅和300万吨光伏玻璃产能，未来将成为全球硅业霸主。

公司依托自备电厂和自供石墨电极，实现了工业硅和有机硅的低成本生产，成本优势独特且难以复制。有机硅板块毛利率高于同业约10%，工业硅板块则通过电力和原料自供，成本控制能力突出。

在碳中和背景下，工业硅和有机硅的需求均呈现增长态势。工业硅主要用于多晶硅和铝合金领域，预计未来3年消费量复合增速为14%；有机硅在建筑、电子电器和新能源等领域的应用持续拓宽，预计未来3年中间体消费量复合增速为7.6%。随着国内产能扩张和海外产能退出，行业格局逐渐清晰，头部企业将持续受益。

公司预计2022-2024年归母净利润分别为82.2亿元、101.8亿元和103.2亿元，EPS分别为7.65元、9.48元和9.61元。当前市值对应的PE分别为12.16倍、9.81倍和9.68倍，基于公司龙头地位和成本优势，给予2022年15倍PE，目标价114.73元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 双线布局：公司拥有工业硅和有机硅双料龙头地位，未来产能扩张将巩固其市场地位。
• 成本优势：自备电厂和自供石墨电极显著降低工业硅成本，有机硅板块因原料自供而毛利率领先。
• 需求增长：工业硅受益于多晶硅和铝合金领域，有机硅受益于建筑、新能源等下游需求的扩张。
• 盈利预测：公司预计未来三年业绩持续增长，盈利能力稳步提升。
• 投资建议：基于成本优势、市场地位和成长性，给予“买入”评级，目标价114.73元/股。

关键信息

市场数据

• 市场价格：93.00元
• 目标价格：114.73元
• 总股本：10.74亿股
• 已上市流通A股：9.38亿股
• 总市值：998.97亿元
• 年内股价最高最低：246.07元 / 60.16元
• 沪深300指数：4001
• 上证指数：3130

投资逻辑

• 产能扩张：公司有80万吨工业硅和80万吨有机硅单体产能在建，预计2024年市占率分别达25.4%和28.4%。
• 成本优势：自备电厂和石墨电极实现原料和能耗降本，电力成本长期维持在0.2元/度以下，工业硅成本低于行业平均水平。
• 产业链延伸：布局多晶硅和光伏玻璃业务，进一步完善产业链，提升整体经济效益。

风险提示

• 新项目投产不及预期
• 产品价格下跌
• 原料价格上升
• 光伏装机需求低于预期
• 能耗双控政策放宽
• 大股东减持

行业分析

有机硅

• 需求：建筑、电子电器、新能源等领域持续拓宽，未来增长潜力大。
• 供给：国内产能扩张周期已至，全球产能利用率逐步提升，我国产能占比将增加。
• 行业格局：CR4长期维持在50%以上，头部企业优势明显，合盛市占率有望提升至28.4%。

工业硅

• 需求：受益于多晶硅和铝合金领域增长，预计未来三年消费量复合增速为14%。
• 供给：政策监管趋严，新增产能有限，行业产能利用率提升至58%，远高于海外。
• 成本核心竞争力：电力和原料自供显著降低成本，公司具备不可复制的成本优势。

未来展望

随着在建产能的陆续投产和一体化布局的完善，公司将在未来三年内实现营收和利润的持续增长。预计2022-2024年归母净利润分别为82.2亿元、101.8亿元和103.2亿元，EPS分别为7.65元、9.48元和9.61元。公司作为硅业龙头，有望在行业周期中持续受益，盈利能力和市场份额进一步提升。