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合盛硅业（603260.SH）投资分析总结

核心内容概述

合盛硅业是一家国内硅基新材料行业的龙头企业，成立于2005年，于2017年10月30日在上海证券交易所上市。公司主要产品包括工业硅、有机硅及少量多晶硅，其中工业硅产能居全国首位，有机硅产能位列国内前五。公司依托新疆地区丰富的煤炭资源和较低的电价优势，大力发展“煤电硅一体化”产业链，具备显著的成本优势和市场竞争力。公司当前股价为66.93元，2018年4月26日的PE为14.5倍，PB为5.5倍，远低于行业平均水平，因此获得“强烈推荐-A”的投资评级。

主要观点与关键信息

1. 行业前景与供需关系

• 工业硅行业：

  • 中国是全球最大的工业硅生产国，产能和产量占全球50%以上，且行业集中度逐年提高。
  • 2017年全球工业硅产量为255万吨，国内产量占全球67%，且未来随着环保政策的加强，中小产能将逐步被淘汰，行业进入景气周期。
  • 电力成本是工业硅生产的重要成本构成，新疆的低电价和丰富的煤炭资源使其成为工业硅生产的重要基地。
  • 2018年工业硅价格有望继续上涨，主要受益于供需改善和环保政策推动。

• 有机硅行业：

  • 中国是全球有机硅生产大国，2017年产能和产量分别占全球49.22%和46.90%。
  • 有机硅行业供给增速放缓，行业进入景气周期，价格持续上涨。
  • 下游需求持续增加，尤其在建筑、电子、汽车等领域，有机硅需求保持稳定增长。
  • 2018年全球有机硅市场仍处于供不应求状态，中国将成为主要供给来源。

2. 公司优势

• 产业链一体化：公司从工业硅到有机硅深加工形成完整的产业链，实现上下游协同，降低成本，提高盈利能力。
• 新疆布局优势：公司利用新疆的电力和煤炭资源优势，建立大型硅材料生产基地，享受政策红利。
• 产能扩张：公司计划在未来两年内继续扩大产能，预计2018年成为全球最大的工业硅生产商，同时扩大有机硅深加工产能，进一步增强市场竞争力。

3. 财务表现与盈利预测

• 财务表现：

  • 2017年公司营业收入达69.5亿元，同比增长52%；营业利润18亿元，同比增长154.6%。
  • 2017年公司每股收益为2.48元，净利率为21%，毛利率为39%。
  • 2018年预计每股收益为4.61元，对应PE为14.5倍，2019年预计每股收益为6.60元，对应PE为10.1倍。

• 盈利预测：

  • 2018年营业收入预计为106.96亿元，同比增长54%；净利润预计为30.91亿元，同比增长115%。
  • 2019年营业收入预计为147.93亿元，同比增长38%；净利润预计为44.25亿元，同比增长43%。
  • 2020年营业收入预计为158.05亿元，同比增长7%；净利润预计为48.86亿元，同比增长10%。

4. 估值与投资评级

• 公司2018年PE为14.5倍，2019年PE为10.1倍，远低于行业平均，具备良好的投资价值。
• 公司2018年PB为5.5倍，2019年PB为3.8倍，估值合理。
• 投资评级为“强烈推荐-A”，主要基于其行业景气度、产能扩张和成本优势。

风险提示

• 煤炭成本高于预期：若煤炭价格上升，将影响工业硅的生产成本，从而对毛利率产生负面影响。
• 新建项目进度低于预期：若新建项目未能按计划推进，将影响产能释放，进而影响净利润增长。

图表与数据支持

• 公司主要产品及应用领域（表3）
• 营收与利润增长预测（表4、表6）
• 可比公司估值表（表7）
• 行业供需情况及价格走势（图19、图30）
• 股权结构、营收构成及费用率（图1、图2、图3、图4、图5、图6、图7、图8、图9、图10）

结论

合盛硅业凭借其在工业硅和有机硅行业的领先地位，以及新疆地区的资源优势，正迎来业绩快速增长期。随着行业景气度的提升和产能扩张，公司有望持续提升盈利能力，具备良好的投资价值。尽管存在一定的风险，但整体来看，公司未来发展前景广阔，是硅基新材料行业的重要投资标的。