深度报告-20220522-开源证券-合盛硅业-603260.SH-公司首次覆盖报告_拥抱行业高景气_低成本硅业龙头持续进击_39页_3mb

合盛硅业（603260.SH）总结

核心内容

合盛硅业是一家全球领先的工业硅与有机硅生产企业，拥有完整的“煤-电-工业硅-有机硅/多晶硅”产业链布局，具备显著的成本优势。公司通过持续的产能扩张和产业链延伸，进一步巩固其行业龙头地位。当前公司总市值达1,040.87亿元，流通市值为908.92亿元，投资评级为“买入”。

主要观点

• 成本优势显著：公司依托新疆自备电厂和云南水电资源，电力成本较行业平均低3000元/吨；同时自产石墨电极，进一步降低原材料成本。
• 产能持续扩张：截至2021年底，公司工业硅产能79万吨/年，有机硅单体产能93万吨/年，预计2022-2024年工业硅与有机硅销量将分别达到121万吨、76万吨。
• 行业景气度上行：国内工业硅新增产能受政策限制，行业集中度有望提升；多晶硅与有机硅需求快速增长，推动工业硅价格持续走高。
• 盈利预期良好：预计2022-2024年公司归母净利润分别为84.33亿元、108.52亿元、121.87亿元，EPS分别为7.85元、10.10元、11.35元，当前PE为12.3倍，估值处于较低水平。
• 产业链协同效应：公司通过上下游协同发展，提升整体盈利能力，有机硅与多晶硅业务前景广阔。

关键信息

1. 公司概况

• 成立于2005年，总部位于浙江嘉兴，2017年上市。
• 基地遍布新疆、浙江、四川、云南、黑龙江等地。
• 主要产品包括工业硅、有机硅和多晶硅，其中有机硅与工业硅为主要营收与利润来源。
• 2021年有机硅与工业硅分别实现营收122.41亿元、89.11亿元，占比分别为57.35%、41.75%；毛利分别为68.38亿元、43.79亿元，占比分别为60.59%、38.80%。

2. 行业分析

工业硅

• 供需格局：国内工业硅供给受严格管控，2017年以来名义产能稳定在530万吨左右，行业集中度有望进一步提升。
• 成本驱动：电力成本占工业硅生产成本的30%-40%，新疆和云南因水电资源丰富，成为主要产区。
• 需求增长：2021年国内工业硅表观消费量达201万吨，同比增长21.36%；硅铝合金、多晶硅、有机硅需求加速释放。
• 出口增长：2021年工业硅出口量达77.8万吨，同比增长26.15%，主要出口至亚洲国家。

有机硅

• 供给：国内有机硅行业产能持续扩张，2022年4月产能达225万吨，CR5为65.1%。
• 需求：有机硅应用广泛，2021年国内聚硅氧烷消费中，硅橡胶占比达63.7%，硅油占比达32.4%。
• 前景：短期盈利可能因产能释放而波动，但中长期需求增长空间广阔，龙头企业优势明显。

3. 产能与业绩预测

• 工业硅：2022-2024年预计销量将分别提升至121万吨、139万吨、156万吨，带动公司业绩增长。
• 有机硅：2022-2024年预计销量将分别提升至159万吨、177万吨、195万吨，公司业绩有望持续释放。
• 多晶硅：公司拟建年产20万吨高纯多晶硅项目，预计2023年Q2投产，进一步拓展产品线。

4. 财务表现

• 营收与利润：2021年营收达213.43亿元，同比增长137.99%；归母净利润达82.12亿元，同比增长484.74%。
• 毛利率：2021年整体毛利率为53%，其中有机硅为56%，工业硅为49%。
• 期间费用：吨四费水平合理，预计未来随着产能扩张，费用有望进一步下降。

5. 风险提示

• 产能投放不及预期：可能影响公司业绩释放。
• 下游需求下滑：硅铝合金、多晶硅、有机硅需求可能受到宏观经济或政策变化影响。
• 疫情反复：可能对供应链和市场需求造成冲击。

总结

合盛硅业凭借完善的产业链布局和显著的成本优势，持续受益于行业景气度的提升。随着在建项目的陆续投产，公司业绩有望迎来集中释放，特别是在工业硅、有机硅和多晶硅领域。预计2022-2024年公司盈利能力将进一步增强，未来成长性值得期待。