深度报告-20220815-国海证券-合盛硅业-603260.SH-深度报告_硅业巨头不断扩张_成本优势铸造护城河_89页_2mb

合盛硅业(60320)深度报告总结

核心内容概览

合盛硅业作为硅基新材料行业的龙头企业，凭借其在工业硅和有机硅领域的强大产能及产业链协同优势，持续扩大市场份额并保持盈利能力。公司拥有全球领先的工业硅产能，同时也在积极布局有机硅和多晶硅生产，形成完整的产业链，从而增强其在行业中的竞争力。

主要观点

• 行业地位稳固：公司拥有国内15%的工业硅产能，全球第一；有机硅产能占国内25%。
• 产业链一体化优势：公司实现了电能自给、石墨电极自给，有效降低生产成本。
• 盈利增长显著：2021年营收和归母净利润分别同比增长138%和485%，主要受益于工业硅价格大涨。
• 未来产能扩张：预计2022-2023年将新增80万吨工业硅产能和40万吨有机硅产能，进一步巩固龙头地位。
• 行业前景良好：工业硅和有机硅行业均受益于下游需求，尤其是光伏产业的快速发展。
• 成本控制优势：公司电力成本显著低于行业平均水平，带来超额收益。
• 出口能力增强：中国是工业硅净出口国，对欧盟出口有望进一步增加。
• 政策影响显著：多地出台政策限制新增工业硅项目，行业集中度有望提升。
• 风险提示：项目投产不达预期、产品价格下滑、需求减少等风险需关注。

关键信息

产能与产量

• 工业硅：2021年产能79万吨，预计2022-2024年产能分别为119万吨、159万吨、159万吨。
• 有机硅：2021年产能93万吨（折合DMC 46.5万吨），预计2022-2024年产能分别为173万吨、173万吨、173万吨。
• 多晶硅：2021年产能0.15万吨，预计2022-2024年产能分别为10万吨、20万吨、20万吨。

盈利预测

• 2022E：归母净利润70亿元，PE为21倍。
• 2023E：归母净利润94亿元，PE为16倍。
• 2024E：归母净利润112亿元，PE为13倍。

行业供需预测

• 工业硅：预计2022-2024年国内需求分别为245万吨、266万吨、291万吨，同比分别增长21%、9%、9%。
• 有机硅：预计2022-2024年国内需求分别为128.74万吨、139.20万吨、152.39万吨，DMC产能分别为225.25万吨、286.25万吨、311.25万吨。

成本与毛利

• 工业硅：2021年单吨毛利0.82万元，预计2022-2024年分别为0.79万元、0.84万元、0.88万元。
• 有机硅：2021年单吨毛利1.66万元，预计2022-2024年分别为0.88万元、0.76万元、0.81万元。

行业趋势

• 光伏带动需求：多晶硅需求受光伏产业带动明显上升，预计2022年消耗工业硅91万吨。
• 铝合金需求增长：汽车行业是铸造铝合金的主要应用领域，预计2022年消耗工业硅54万吨。
• 出口增长：2021年工业硅出口量为77.78万吨，2022年对欧盟出口金额增长显著。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司拥有行业龙头地位，具备显著的成本优势和一体化产能，未来三年工业硅和有机硅板块营收将大幅增加，盈利有望持续提升。

风险提示

• 项目投产不达预期：新增产能可能因各种原因未能如期投产。
• 产品价格下滑：受市场竞争或原材料价格波动影响，产品价格可能下滑。
• 产品需求下滑：下游行业需求可能因经济环境变化而下降。
• 工厂安全环保生产风险：环保政策趋严，可能增加生产成本或限制产能。
• 行业产能大幅扩张风险：若行业产能大幅扩张，可能导致竞争加剧。