20180122-东兴证券-合盛硅业-603260.SH-深度报告_扩产与涨价完美结合_业绩爆发可期_24页_987kb

报告摘要

合盛硅业深度报告总结

核心内容

合盛硅业（603260）是一家专注于工业硅及有机硅基新材料产品研发、生产与销售的龙头企业，是国内产业链最完整、生产规模最大的硅基新材料企业之一。公司依托新疆地区低成本的煤电资源，形成了具有显著成本优势的煤电硅全产业链模式，从而在行业中具备较强的盈利能力。

主要观点

产能快速增长：公司工业硅产能从2014年的19万吨增长至2016年的31.78万吨，2017年新增40万吨产能设施，预计2018年产能将达到80万吨，成为全球工业硅龙头企业之一。同时，有机硅单体产能预计从2017年的35万吨增长至2019年的55万吨，跻身国内有机硅行业前列。
成本优势显著：新疆煤炭价格远低于全国水平，公司自发电和煤电联运模式显著降低了工业硅和有机硅的生产成本，毛利率远高于行业平均水平。2017年公司工业硅毛利率达到32.84%，有机硅毛利率达到27.74%，并因自产工业硅进一步提升了有机硅毛利率。
价格进入上涨周期：2017年下半年，随着供给侧改革和环保政策的加强，中小产能逐步退出，导致行业供需偏紧，工业硅价格大幅上涨。预计2018年工业硅价格波动区间为13000-16000元/吨，有机硅价格进入主升浪，预计DMC价格在26000-36000元/吨之间。
行业前景广阔：工业硅和有机硅的下游需求稳定增长，尤其是铝合金、多晶硅和有机硅消费增速均保持在15%以上。出口的强劲恢复也进一步改善了行业供需关系，推动价格上行。
盈利预测乐观：公司预计2017-2019年收入分别为58.5亿、134.1亿、153.9亿，净利润分别为12.7亿、37.7亿、46.0亿，EPS分别为1.90、5.63、6.87元，对应PE分别为32.25、10.86、8.90倍。公司首次评级为“强烈推荐”，目标价为112元。

关键信息

行业地位：公司是国内最大的工业硅生产企业，以有机硅单体产量计算，位列世界有机硅行业前十。
成本结构：工业硅和有机硅的主要成本为煤炭和甲醇，而新疆的低成本煤炭资源是公司成本优势的核心。
行业趋势：供给侧改革推动了行业集中度提升，中小产能退出，行业供需紧张，价格持续上涨。同时，出口的恢复和全球经济增长进一步支撑了价格走势。
财务表现：2017年公司净利润达到12.7亿元，同比增长95.02%；2018年预计净利润37.7亿元，同比增长197.03%。公司ROE在2017年达到34.07%，2018年预计达到55.92%，盈利能力显著增强。
风险提示：公司业绩不达预期、产品价格下跌是主要风险因素。