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康希诺（688185）：专注于创新性疫苗的行业新星

核心内容概述

康希诺是一家专注于创新性疫苗研发的公司，成立于2009年，于2019年在香港联交所上市，2020年在上海证券交易所科创板上市。公司已建立四大疫苗研发技术平台，围绕脑膜炎、百白破和肺炎三大核心领域开展16项疫苗研究，产品定位为更新换代、进口替代及全创新疫苗。目前已有1项产品获批，2项提交NDA申请，6项处于临床研究阶段。

主要观点

• 疫苗研发技术平台：康希诺建立了多糖蛋白结合技术、蛋白结构设计和重组技术、腺病毒载体疫苗技术、制剂技术等四大平台，为疫苗研发奠定了坚实基础。
• 产品布局：公司在脑膜炎球菌疫苗、百白破疫苗、肺炎球菌疫苗等三大核心领域布局了多个在研产品，涵盖婴幼儿及成人市场，具有较高的市场潜力。
• 市场趋势：结合疫苗替代多糖疫苗是全球疫苗发展的主要趋势，而PCV13疫苗在多个国家已纳入免疫规划，国内接种率较低，未来有望显著提升。
• 盈利预测：预计公司2020年至2022年营业收入分别为2.24亿元、8.59亿元、15.05亿元，归母净利润分别为-0.35亿元、1.43亿元、3.03亿元，每股收益分别为-0.14元、0.58元、1.23元，对应PE分别为-2483X、605X、285X。
• 投资建议：首次覆盖，给予“推荐”评级。

关键信息

脑膜炎球菌疫苗

• 市场现状：我国目前主要使用多糖疫苗，但结合疫苗因其免疫效果更优，已成为全球趋势。
• 公司产品：公司在研的MCV2和MCV4疫苗，其中MCV4在国内外进展领先，有望于2020年上市。
• 市场前景：MCV4预计将成为国内脑膜炎疫苗市场的重要组成部分，未来市场空间巨大。

百白破疫苗

• 市场现状：国内主要使用共纯化DTaP疫苗，但组分DTcP疫苗在欧美是主流，具有更高的安全性与免疫效果。
• 公司产品：公司在研4款组分DTcP疫苗，其中DTcP加强疫苗有望成为国内首个儿童用加强疫苗。
• 市场前景：随着百日咳发病率回升，DTcP疫苗市场潜力巨大，公司产品有望逐步替代现有疫苗并推动市场增长。

肺炎球菌疫苗

• 市场现状：肺炎球菌性疾病在儿童中发病率高，PCV13疫苗已被多个国家纳入免疫规划，国内接种率较低。
• 公司产品：公司正在研发PCV13i（优化版）及PBPV（全球创新蛋白疫苗），预计2023年和2026年分别上市。
• 市场前景：随着国内接种率提升，结合疫苗市场将逐步扩大，公司产品有望带来显著业绩增长。

其他在研产品

• 结核病加强疫苗：正在加拿大进行临床I期试验，旨在提高卡介苗接种人群的免疫力。
• 带状疱疹疫苗：处于临床前研究阶段，计划利用病毒载体平台技术开发新一代疫苗。
• 脑膜炎B疫苗：针对血清型B脑膜炎奈瑟菌，利用公司蛋白结构设计技术进行研发。
• IPV疫苗：处于临床前研究阶段，有望解决脊髓灰质炎疫苗供应短缺问题。

风险提示

• 新品研发风险：疫苗研发周期长，存在技术或临床试验不达预期的风险。
• 产品销售不达预期风险：新产品市场接受度和销售表现可能低于预期。

技术平台与产品优势

• 多糖蛋白结合技术：显著提升疫苗的免疫原性，适用于MCV2、MCV4、PCV13i等产品。
• 蛋白结构设计和重组技术：优化抗原设计，提高疫苗的稳定性与安全性，应用于PBPV等产品。
• 腺病毒载体疫苗技术：能迅速刺激体液和细胞免疫，应用于Ad5-EBOV、新冠疫苗等。
• 制剂技术：不含动物源成分及防腐剂，提高产品安全性，适用于所有在研疫苗。

财务预测

投资亮点

• 技术领先：公司拥有多项先进疫苗研发技术，具备较强的技术壁垒。
• 产品多样：覆盖多种疾病领域，包括脑膜炎、百白破、肺炎等，满足不同市场需求。
• 市场潜力大：随着国内疫苗接种率的提升，公司在研疫苗有望实现快速放量。
• 国际布局：部分产品有望进入欧美市场，提升公司国际影响力。

总结

康希诺凭借其在创新疫苗研发领域的深厚积累，正在快速推进多项疫苗产品的研发和商业化进程。公司技术平台先进，产品布局合理，未来市场前景广阔，具备良好的增长潜力。尽管面临研发和市场推广等风险，但其在关键疫苗领域的布局和产品优势使其成为疫苗行业的潜力股。