20220330-天风证券-康希诺-688185.SH-2021年业绩符合预期_流脑疫苗系列为新增长点_4页_251kb

康希诺（688185）2021年业绩及发展分析总结

核心内容

康希诺在2021年实现了显著的业绩增长，主要得益于新冠疫苗的销售。公司全年营业收入约为43.00亿元，同比增长17174.82%，归母净利润达19.14亿元，实现扭亏为盈。尽管新冠疫苗收入大幅增长，但公司也正在布局其他疫苗产品，以实现长期发展。

主要观点

1. 新冠疫苗带动业绩增长

• 公司新冠腺病毒载体疫苗于2021年2月25日在中国获批有条件上市，已在多个国家获得紧急使用或附条件上市。
• 2022年2月19日，新冠疫苗获批用于序贯加强免疫接种，未来随着全球加强针接种推进，疫苗需求仍存。
• 公司正在研发吸入式新冠疫苗，该疫苗可实现黏膜免疫，有望成为现有疫苗的补充，目前处于临床试验2期，正在申报紧急使用。

2. 流脑疫苗系列成为新增长点

• 公司在2021年6月和12月分别获批A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗（MCV2）和ACYW135群脑膜炎球菌多糖结合疫苗。
• MCV2已在近20个省招标准入，四价流脑疫苗为中国首款，填补市场空白。
• 公司与辉瑞合作推广销售，进一步增强市场覆盖能力。

3. 研发管线丰富，技术平台布局完善

• 公司拥有针对12个适应症的17种创新疫苗产品，其中13价肺炎疫苗处于临床试验3期。
• 在研疫苗有8款处于临床试验阶段或申请阶段，5款处于临床前研究阶段。
• 公司已布局mRNA技术平台，申请多项相关专利，其中1项已获授权。

4. 产能与商业化能力提升

• 公司已建成年设计产能2亿剂新冠疫苗的天津工厂，常规疫苗原液年产能在7000-8000万剂。
• 公司通过自建团队和外部合作，覆盖30多个省市，提升商业化销售能力。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年为4299.70亿元，同比增长17174.53%；2022E为3076.27亿元，同比增长-28.45%；2023E为3190.11亿元，同比增长3.70%；2024E为3318.97亿元，同比增长4.04%。
• 净利润：2021年为1907.09亿元，同比增长44.52%；2022E为980.30亿元，同比增长31.87%；2023E为1040.19亿元，同比增长32.61%；2024E为1119.11亿元，同比增长33.72%。
• 毛利率：2021年为69.85%，预计2022-2024年分别为65.00%、68.00%和70.29%。
• 每股收益（EPS）：2021年为7.74元/股，2022E为3.96元/股，2023E为4.20元/股，2024E为4.52元/股。
• 市盈率（P/E）：2021年为31.58，预计2022-2024年分别为61.67、58.12和54.02。
• 市净率（P/B）：2021年为7.56，预计2022-2024年分别为6.74、6.04和5.43。
• EV/EBITDA：2021年为23.74，预计2022-2024年分别为50.99、48.62和44.63。

盈利预测

• 2022-2024年收入：30.76亿元、31.90亿元、33.19亿元。
• 2022-2024年净利润：9.80亿元、10.40亿元、11.19亿元。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 新冠疫苗销售不及预期。
• 在研产品获批不及预期。
• 产能释放不及预期。
• 研发不及预期。

未来发展展望

康希诺作为创新疫苗的先行者，正逐步从新冠疫苗的短期业绩驱动转向其他疫苗产品的长期增长。公司通过丰富的产品管线、技术平台布局以及国际化的战略，有望在未来几年内持续增长。尽管短期内新冠疫苗价格下降和接种程序不确定性可能影响业绩，但流脑疫苗系列的商业化和mRNA技术平台的推进，仍为公司提供了良好的增长潜力。