深度报告-20220619-中航证券-康希诺-688185.SH-深度报告_多维度创新_大踏步前行_56页_3mb

康希诺 (688185) 深度报告总结

公司概况

康希诺成立于2009年，总部位于中国天津滨海新区，是一家专注于疫苗研发、生产和商业化的高新技术企业。公司由全球大型制药企业高管团队回国创立，近十年来在疫苗领域取得了多项重大成就。2017年，公司获得重组埃博拉病毒病疫苗Ad5-EBOV的新药申请批准，成为我国首个具有完全自主知识产权的创新疫苗。2020年，公司成功登陆科创板，成为“A+H”疫苗股的代表。2021年，公司研发的Ad5-nCoV新冠疫苗和MCV2、MCV4脑膜炎疫苗获批上市，标志着公司在疫苗研发领域的快速成长。

核心观点

• 创新驱动疫苗管线研发：康希诺致力于研发全球创新型、取代现时主流和中国市场最佳疫苗，建立了五个技术平台，包括合成疫苗技术、病毒载体技术、mRNA技术、蛋白结构设计和重组技术、制剂及给药技术，覆盖11个疾病领域，研发17种疫苗产品。
• 新冠需求催化业绩增长：Ad5-nCoV新冠疫苗的获批上市及全球推广，为公司提供了明确的业绩支撑和资金保障。公司疫苗在28天后对预防有症状新冠有效率为57.5%，对重症保护率为91.7%，且在2021年2月获得“附条件”上市批准。Ad5-nCoV在全球多个国家获得紧急使用授权，推动公司业绩增长。
• MCV2/MCV4上市带来业绩增量：MCV4是首个脑膜炎球菌四价结合疫苗，具有良好的安全性和免疫性，且在市场竞争中具备先发优势，预计未来持续为公司带来业绩增长。
• 在研品种支撑长期发展：公司正在研发13价肺炎球菌疫苗、PBPV、DTcP等产品，部分在研疫苗如13价肺炎球菌疫苗在覆盖年龄范围、载体蛋白选择与结合工艺等方面具有优势，PBPV在全球范围内暂无同类产品，具有独家优势。
• 投资建议与盈利预测：分析师建议买入，预计公司2022-2024年EPS分别为3.72元、5.75元和6.79元，动态市盈率分别为49.86倍、32.28倍和27.32倍，显示公司未来成长空间较大。

技术平台与产品

康希诺构建了五大技术平台：

1. 合成疫苗技术：用于生产MCV2、MCV4、PCV13i、DTcP-Hib等，具有减少免疫干扰、提高安全性和免疫性等优势。
2. 腺病毒载体疫苗技术：用于Ad5-nCoV、Ad5-EBOV等，具有安全性高、免疫性强、生产成本低等优势。
3. mRNA技术：用于新冠疫苗研发，具有研发周期短、扩产容易、安全性高等优点。
4. 蛋白结构设计和重组技术：用于DTcP、Tdcp、PBPV等，通过优化蛋白结构提高疫苗的免疫原性和表达效率。
5. 制剂及给药技术：采用不含动物源成分的培养基和制剂技术，提高疫苗质量与安全性。

全球新冠疫苗获批情况

• 中国：共有7款新冠疫苗获批，包括Ad5-nCoV（非复制型腺病毒载体疫苗），是唯一一款采用该技术路线的疫苗，且被纳入WHO紧急使用清单。
• 海外：包括Moderna、辉瑞、阿斯利康、强生、Novavax等机构的新冠疫苗也陆续获批，覆盖全球多个国家。

疫情对疫苗需求的影响

• 奥密克戎变异株：由于其高传染性，导致全球加强针接种需求增加，第四针疫苗接种预期较明确，新冠疫苗需求预期大幅改善。
• 克威莎加强免疫效果：克威莎作为腺病毒载体疫苗，可有效提升中和抗体水平，针对奥密克戎变异株的中和抗体水平是灭活疫苗同源加强的6倍，重组蛋白疫苗序贯加强的3倍。吸入用克威莎更进一步增强了黏膜免疫和细胞免疫，为高效序贯加强疫苗的优先选择。

MCV2/MCV4疫苗优势

• 技术路径：MCV2和MCV4采用多糖蛋白结合技术，使用CRM197作为载体蛋白，避免了传统DT和TT蛋白的毒性和免疫原性低的问题。
• 临床表现：在不同年龄组中，MCV2疫苗的血清阳转率均非劣效于同类产品，显示出良好的安全性和免疫性。
• 市场优势：MCV4作为我国首个脑膜炎球菌四价结合疫苗，具备较强的市场竞争力，预计未来持续带来业绩增长。

投资建议

分析师认为，康希诺在新冠疫苗和脑膜炎疫苗的快速放量，以及在研疫苗的持续发展，将为公司带来长期的业绩增长和市场扩展。基于当前的盈利预测，公司未来成长空间广阔，给予“买入”评级。

总结

康希诺凭借其强大的技术平台和创新能力，在新冠疫苗、脑膜炎疫苗等多领域取得了显著进展，不仅在国内外市场获得了广泛认可，还为公司带来了稳定的业绩增长和良好的发展前景。未来，随着疫情的反复和变异株的持续出现，公司有望通过不断研发新型疫苗，进一步巩固其市场地位，实现持续增长。