深度报告-20220223-浙商证券-康希诺-688185.SH-康希诺深度报告_从1到N的创新疫苗先锋_26页_1mb

康希诺深度报告总结

核心内容

康希诺是一家专注于创新疫苗研发、生产与销售的公司，具备显著的技术积累和商业化潜力。公司通过蛋白结构设计和腺病毒载体平台技术，构建了具有竞争力的疫苗管线，并在新冠疫苗商业化过程中快速成长，2021年收入和净利润率显著提升，成为国内疫苗收入规模第一梯队企业。

主要观点

• 技术优势：公司在蛋白结构设计和腺病毒载体平台领域拥有丰富的专利和Know-how，这些技术优势为公司提供了更强的疫苗研发和生产基础。
• 产品管线：公司研发管线涵盖脑膜炎、埃博拉、百白破、肺炎、结核病、带状疱疹等适应症，且在新冠疫苗、MCV4等产品商业化方面表现突出。
• 商业化能力：新冠疫苗的销售推动了公司国内销售和国际注册研发体系的建设，随着MCV2和MCV4的上市，公司销售规模经济效应和管理效率有望提升。
• 国际化布局：公司通过与国内外科研机构合作，推动研发和临床注册国际化，增强全球市场竞争力。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司EPS分别为7.65元、12.17元和17.46元，对应PE分别为34倍、21倍和15倍，公司成长性良好。

关键信息

技术平台优势

• 载体蛋白和耦联技术：公司通过融合蛋白设计和工程菌株构建，提高了疫苗的免疫原性和生产效率。
• 腺病毒载体技术：公司具备从基因编辑到规模生产的平台型技术，具有较强的粘膜免疫效果和异源序贯接种优势。
• 疫苗免疫效果：腺病毒载体疫苗在临床试验中表现出较高的保护效力，且中和抗体下降相对缓慢。

商业化与国际化布局

• 销售团队扩张：公司通过自营销售和与辉瑞等合作推广，提升市场覆盖能力。
• 国际注册与合作：公司已与多个国际科研机构合作，推动疫苗研发和注册进程，提升国际化能力。

盈利预测与估值

• 收入增长：预计2021-2023年公司收入分别为43.3亿元、68.9亿元和95.5亿元，收入复合增长率显著。
• 净利润增长：预计2021-2023年公司归母净利润分别为18.9亿元、30.1亿元和43.2亿元，增长稳定。
• 估值：公司当前PE为34倍，低于可比公司平均水平，可能反映市场对新冠疫苗销售不确定性的预期。

风险提示

• 疫苗临床延发失败：部分疫苗处于临床研究阶段，存在研发失败风险。
• 新冠疫情反复：可能影响新冠疫苗销售及其它疫苗接种。
• 国内采购政策变动：可能影响疫苗销售价格。
• 产能释放低于预期：影响公司中短期业绩表现。

附录：主要在研及上市品种

结论

康希诺凭借其在蛋白结构设计和腺病毒载体平台的技术优势，迅速在新冠疫苗商业化中取得成功，并逐步拓展至其他创新疫苗领域。公司未来在国际化布局、销售团队搭建及新技术平台合作方面具有较大潜力，我们给予“增持”评级。