深度报告-20210712-天风证券-康希诺-688185.SH-疫苗行业的创新新星_36页

康希诺（688185）总结

核心内容

康希诺是一家成立于2009年的创新型疫苗企业，汇聚了多位曾在国际知名药企任职的科学家和专家。公司专注于研发创新、优质且可及的疫苗，以更新换代、进口替代和全球创新为研发方向。目前，康希诺已成功研发并上市埃博拉疫苗和新冠疫苗，并在脑膜炎、肺炎、结核病等疫苗领域布局多个在研产品。

公司具备三大核心竞争优势：

• 创新技术平台：拥有蛋白结构和设计重组技术、多糖蛋白结合技术、制剂技术和腺病毒载体疫苗技术，同时布局mRNA疫苗平台。
• 品种开发能力：围绕全球主流疫苗品种进行研发，已实现多个产品的商业化，并具备产业化和商业化推广能力。
• 国际化战略：对标国际主流疫苗品种，同时与海外公司开展战略合作，推动疫苗研发、生产和市场拓展。

主要观点

1. 技术平台成熟：康希诺已建立4大核心技术平台，涵盖疫苗研发的各个环节，为疫苗开发奠定坚实基础。公司还与Precision NanoSystems达成合作，布局mRNA疫苗技术平台。
2. 产品商业化加速：2021年公司迎来产品商业化阶段，新冠腺病毒载体疫苗和二价脑膜炎结合疫苗已获批上市，四价脑膜炎结合疫苗提交新药申请，有望年内获批。
3. 产品管线丰富：公司在研疫苗包括肺炎疫苗、百白破疫苗系列、结核病加强疫苗等，其中多个产品对标全球销售额前10的疫苗，具有较大的市场潜力。
4. 产能建设完善：公司已建成年产能2-3亿剂的新冠疫苗生产线，同时布局天津和上海生产基地，并通过外部合作提升产能。
5. 国际化布局：公司产品不仅面向国内市场，还在海外进行临床试验和申报，与辉瑞、VaxYnthetic等企业开展合作，拓展国际市场。

关键信息

财务数据与盈利预测

产品分析

1. 腺病毒载体疫苗

• 新冠疫苗（Ad5-nCoV）：2021年2月获批有条件上市，采用一针法接种，具有良好的安全性和有效性，对重症保护率高达90.07%。
• 埃博拉疫苗（Ad5-EBOV）：2017年获批紧急使用，具有更简便的储存条件和更高的安全性，为全球首个采用腺病毒载体技术的埃博拉疫苗。
• 结核病加强疫苗（Ad5Ag85A）：正在进行临床试验，可激活T细胞，解决卡介苗保护周期短的问题。

2. 脑膜炎疫苗

• 二价脑膜炎结合疫苗（MCV2）：2021年6月获批上市，预计将成为一类苗。
• 四价脑膜炎结合疫苗（MCV4）：已提交新药申请，有望填补国内空白市场。
• 多糖结合疫苗替代多糖疫苗：公司疫苗在免疫原性和安全性方面优于传统多糖疫苗，可产生更强的免疫记忆和保护效果。

3. 肺炎疫苗

• 13价肺炎球菌多糖结合疫苗（PCV13i）：正在进行临床II期试验，有望成为国内领先的肺炎疫苗。
• 肺炎球菌蛋白疫苗（PBPV）：采用非血清型技术，覆盖98%以上的肺炎球菌，具有广谱保护能力。

4. 百白破疫苗

• 婴幼儿用DTcP：正在进行临床II期试验，相比现有产品具有一定优势。
• DTcP加强疫苗：用于4-6岁幼儿，填补国内空白。
• 青少年及成人用Tdcp：正在申请临床批件，未来可为成人提供加强免疫。

行业发展趋势

1. 创新为核心竞争力：疫苗行业正从传统技术向新一代技术（如腺病毒载体、mRNA、DNA）过渡，创新疫苗成为行业发展的重点。
2. 市场扩容：接种人群有望从儿童扩展至青少年和老年人，扩大疫苗覆盖范围。
3. 行业集中度提升：随着监管趋严和市场成熟，疫苗行业将向头部企业集中，创新能力强的企业将更具优势。
4. 多联多价疫苗发展：政策支持多联多价疫苗研发，这类疫苗具有更高的接种效率和更广的适应人群，未来将成为主流。

风险提示

• 新冠疫苗销售不及预期：若新冠疫苗市场需求低于预期，可能影响公司业绩。
• 在研产品获批不及预期：部分疫苗尚未获批，存在研发或审批延迟的风险。
• 产能释放不及预期：疫苗生产依赖于产能建设，若产能无法按时释放，可能影响产品商业化。
• 研发不及预期：疫苗研发周期长，若进展不达预期，可能影响公司长期发展。

总结

康希诺凭借强大的技术平台、丰富的疫苗管线和国际化布局，正在成为疫苗行业的创新新星。2021年公司迎来商业化突破，有望实现扭亏为盈。随着多联多价疫苗和新型疫苗技术的发展，公司未来增长潜力较大。然而，公司仍需面对疫苗销售、研发进展和产能释放等挑战。总体来看，康希诺具备良好的发展基础，有望在未来疫苗市场中占据重要地位。