20210830-西南证券-康希诺-688185.SH-新冠疫苗快速放量_股权激励彰显长期动力_7页_1mb

报告摘要

新冠疫苗快速放量，股权激励彰显长期动力

核心内容

公司2021年中报显示，其上半年营业收入达到20.6亿元，同比增长51058%，归母净利润达9.4亿元，同比增长1017%。Q2季度实现收入15.9亿元，归母净利润9.51亿元，扣非归母净利润9.19亿元，均实现扭亏为盈。公司新冠疫苗于2021年2月在我国有条件上市，单针总体保护效力为65.7%，凭借单针接种和运输优势实现快速放量。

主要观点

新冠疫苗带动业绩增长：公司新冠疫苗在2021年上半年实现销量约2140万剂，其中国内1200万剂，海外940万剂。预计2021年新冠疫苗销量为7200万剂，2022年为14000万剂，2023年为20000万剂，2021-2023年新冠疫苗净利润增量分别为30亿元、69亿元、90亿元。
股权激励计划：公司发布2021年限制性股票激励计划，授予391人110万股，约占总股本0.44%。激励计划绑定员工利益，激发中长期发展动力。公司设定业绩考核目标，包括营业收入、上市产品数量和临床进展等指标。
创新疫苗布局：公司重点布局国内空白领域和全球创新品种，吸入剂型新冠疫苗临床进展迅速，有望贡献业绩。MCV2已于2021年6月上市，MCV4预计2021年内上市，两者合计峰值净利润有望达到15亿元。
盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为29.6亿元、70亿元、92亿元，对应PE分别为33倍、14倍、11倍。公司多技术创新平台持续发力，给予2021年45倍估值，目标价538.65元，评级为“买入”。
风险提示：新产品上市销售可能低于预期；研发可能低于预期或失败；新冠疫苗未来可能大幅降价，影响业绩持续性。

关键信息

财务预测与估值

指标/年度	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	24.89	7,079.10	12,933.60	16,846.60
增长率	990.06%	28341.07%	82.70%	30.25%
归母净利润（百万元）	-396.64	2961.76	6993.79	9185.38
增长率	-352.99%	646.71%	136.14%	31.34%
每股收益（元）	-1.60	11.97	28.26	37.12
PE	-249	33	14	11

新冠疫苗业务预测

指标	2021E	2022E	2023E
新冠疫苗收入（百万元）	7,053	12,726	16,217
销量（百万剂）	72.3	140	200
整体毛利额（百万元）	4,876	8,790	11,223
毛利率	69%	69%	69%
海外收入（百万元）	4,013	6,646	9,337
海外销量（百万剂）	34.3	64	114
海外销售单价（美元）	18.00	15.98	12.60
国内收入（百万元）	3,040	6,080	6,880
国内销量（百万剂）	38	76	86
国内制剂单价（元）	80	80	80
新冠疫苗净利润（亿元）	29.6	69.4	90.0

常规疫苗业务预测

指标	2021E	2022E	2023E
常规疫苗收入（百万元）	26	208	630
毛利额（百万元）	20.8	176.8	567
毛利率	80%	85%	90%
MCV2销量（万剂）	5	40	150
MCV2单价（元）	120	120	140
MCV4销量（万剂）	5	40	100
MCV4单价（元）	400	400	420
净利润（百万元）	7	56	189

可比公司估值

股票简称	市值（亿元）	归母净利润（2021E）	PE（2021E）
康泰生物	848	13.5	63
智飞生物	2833	51.8	55
沃森生物	1367	10.0	94
平均值	-	-	71
康希诺	986	29.6	33

总结

公司2021年业绩大幅增长主要得益于新冠疫苗的快速放量，预计2021-2023年新冠疫苗将分别贡献净利润29.6亿元、69.4亿元、90亿元。同时，公司布局MCV2和MCV4等常规疫苗，预计2021-2023年常规疫苗净利润分别为7亿元、56亿元、189亿元。公司发布股权激励计划，增强员工凝聚力和长期发展动力。尽管如此，新冠疫苗未来降价风险以及新产品研发不确定性仍需关注。公司估值基于2021年45倍PE，目标价为538.65元，给予“买入”评级。

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