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康希诺（688185）半年报及投资分析总结

核心内容

康希诺在2021年8月30日发布的半年报中实现了业绩扭亏为盈，显示出公司在新冠疫苗领域的强劲表现。公司上半年营业收入达到20.61亿元，同比增长51057.67%；归母净利润为9.37亿元，同比增长1016.94%；扣非归母净利润为8.99亿元，同比增长873.54%。这一显著增长主要得益于新冠疫苗的销售。

主要观点

新冠疫苗带动业绩大幅增长

• 公司的新冠腺病毒载体疫苗于2021年2月25日在中国获批有条件上市，成为公司上半年业绩增长的主要驱动力。
• 吸入式新冠疫苗正在申报紧急使用，预计2021年内可以上市，有望进一步提升公司收入。
• 公司新冠疫苗年设计产能为5-7亿剂，已在中国天津和上海建成生产厂房，并在巴基斯坦和墨西哥完成技术转移。
• 合同负债为4.46亿元，显示公司疫苗销售前景良好，随着下半年产能爬升，全年收入有望保持高位。

公司品种开发能力得到验证

• 公司拥有四大疫苗技术平台：蛋白结构和设计重组技术、合成生物学技术、制剂技术和腺病毒载体疫苗技术。
• 成功研发并上市了埃博拉疫苗和新冠疫苗，其中新冠疫苗已实现商业化销售。
• 在产业化生产方面，公司已建成年设计产能2-3亿剂的天津工厂，具备大规模生产疫苗的能力。
• 在商业化销售方面，公司已覆盖30多个省市，并与辉瑞等外部企业合作推广疫苗产品。
• 国际化布局明确，研发的疫苗对标国际主流品种，申报和临床试验兼顾中国和海外市场，并与海外公司开展战略合作。

股权激励计划彰显发展信心

• 2021年8月21日公司发布股权激励方案，拟向激励对象授予110.03万股限制性股票，覆盖391名员工，约占员工总数的30.96%。
• 业绩考核目标包括2021年公司营业收入不低于70亿元，至少有3个疫苗产品获批上市；2021-2022年累计营业收入不低于200亿元，至少有4个疫苗产品获批上市，至少有2个产品新申报并获得IND。
• 未来看好公司持续推出新产品，保持业绩的高增长态势。

关键信息

财务预测

• 营业收入：2021年预计79.08亿元，2022年91.03亿元，2023年50.32亿元。
• 净利润：2021年预计23.78亿元，2022年26.10亿元，2023年14.90亿元。
• 每股收益（EPS）：2021年9.61元/股，2022年10.55元/股，2023年6.02元/股。
• 市盈率（P/E）：2021年42.93倍，2022年39.10倍，2023年68.49倍。
• 市净率（P/B）：2021年12.08倍，2022年9.23倍，2023年8.13倍。
• 市销率（P/S）：2021年12.91倍，2022年11.21倍，2023年20.28倍。
• EV/EBITDA：2021年38.93倍，2022年36.69倍，2023年61.00倍。

财务状况

• 资产负债率：2021年为31.56%，2022年预计为32.47%，2023年预计为55.08%。
• 流动比率：2021年为1.43，2022年预计为2.89，2023年预计为1.74。
• 速动比率：2021年为1.36，2022年预计为2.72，2023年预计为1.72。
• 净利润率：2021年30.07%，2022年28.68%，2023年29.62%。
• ROE：2021年28.14%，2022年23.60%，2023年11.88%。
• ROIC：2021年326.72%，2022年-85.05%，2023年52.80%。

股价与市场表现

• 当前股价为398.55元。
• 投资评级为“买入”，上调自之前的评级。
• 公司A股总股本为114.78百万股，流通A股股本为66.82百万股。
• A股总市值为45,745.17百万元，流通A股市值为26,629.80百万元。
• 每股净资产为28.35元，资产负债率31.56%。

在研管线与未来展望

• 2价脑膜炎结合疫苗：已获批上市。
• 4价脑膜炎疫苗：已提交注册申请。
• 13价肺炎疫苗：正在临床试验3期。
• 公司在研管线丰富，未来有望持续推出新产品，进一步推动业绩增长。

风险提示

• 新冠腺病毒载体疫苗销售不及预期。
• 在研产品获批不及预期。
• 产能释放不及预期。
• 研发不及预期。

投资建议

• 基于公司业绩扭亏为盈及未来新产品上市的预期，上调公司2022-2023年收入与净利润预测，并给予“买入”评级。
• 公司作为创新疫苗的先行者，具备较强的品种开发和产业化能力，未来发展前景广阔。