20210830-国元证券-康希诺-688185.SH-康希诺2021年中报点评_新冠疫苗开启商业化进程_研发管线进展顺利_3页_1mb
报告摘要
康希诺 2021 年中报总结
核心内容
康希诺在2021年上半年实现了显著的业绩增长，标志着其新冠疫苗商业化进程的开启。公司营业收入和归母净利润均实现大幅增长，扭亏为盈，主要得益于新冠疫苗的销售。此外，公司在创新疫苗研发方面持续推进，多款疫苗产品进入不同阶段，为未来增长奠定基础。
主要观点
- 新冠疫苗商业化：公司与军科院合作研发的重组新冠疫苗（5型腺病毒载体）于2020年3月启动临床试验，2021年2月获得墨西哥、巴基斯坦的紧急使用授权，并于2021年2月25日获得中国附条件上市批准。该疫苗在Q2季度大幅放量，成为公司主要收入来源。
- 财务表现亮眼：2021年上半年，公司实现营业收入20.61亿元，同比增长51057.67%；归母净利润9.37亿元，扣非后归母净利润8.99亿元，实现扭亏为盈。Q2单季度营收15.95亿元，归母净利润9.51亿元，扣非后归母净利润9.19亿元。
- 研发管线丰富：公司共有16款疫苗产品在研，其中MCV2已于2021年6月获批上市，MCV4已提交NDA并获受理，其他疫苗如百白破疫苗、肺炎结合疫苗、重组肺炎球菌蛋白疫苗、结核病疫苗等临床试验进展顺利。
- 研发投入增加：2021年上半年研发投入达5.51亿元，同比增长410.81%，显示公司对创新疫苗研发的重视。
- 盈利预测乐观：公司预计2021-2023年收入分别为77.21亿元、110.12亿元、142.16亿元，归母净利润分别为38.16亿元、56.63亿元、75.74亿元，对应PE分别为26倍、17倍、13倍，维持“买入”投资评级。
关键信息
财务数据
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 2.28 | 24.89 | 7721.00 | 11011.75 | 14216.45 |
| 归母净利润(百万元) | -156.78 | -396.64 | 3816.31 | 5663.19 | 7574.38 |
| 毛利率(%) | 93.54 | 42.39 | 67.80 | 69.57 | 70.38 |
| 净利率(%) | -6866.14 | -1593.54 | 49.43 | 51.43 | 53.28 |
| ROE(%) | -10.66 | -6.53 | 38.60 | 36.42 | 32.75 |
| 每股收益(元) | -0.63 | -1.60 | 15.42 | 22.89 | 30.61 |
| 市盈率(P/E) | -629.04 | -248.64 | 25.84 | 17.41 | 13.02 |
基本数据
- 52周最高/最低价（元）: 777.77 / 255.58
- A股流通股（百万股）: 199.49
- A股总股本（百万股）: 247.45
- 流通市值（百万元）: 79505.79
- 总市值（百万元）: 98621.16
投资建议
- 投资评级: 买入
- 当前价（元）: 398.55
- 预计未来6个月内股价涨跌幅优于上证指数20%以上
风险提示
- 研发失败或进度不及预期
- 疫苗质量安全风险
- 疫苗黑天鹅事件
- 市场空间不及预期
- 产品商业化不及预期
研发管线进展
- MCV2：2021年6月获批上市
- MCV4：已提交NDA并获受理，有望近期获批
- 其他疫苗：百白破疫苗、肺炎结合疫苗、重组肺炎球菌蛋白疫苗、结核病疫苗等临床试验推进顺利
财务预测表
资产负债表
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 流动资产 | 794.25 | 5420.64 | 9788.60 | 15521.22 | 23482.62 |
| 现金 | 643.27 | 4447.03 | 4986.80 | 8967.59 | 15289.42 |
| 应收账款 | 0.00 | 22.14 | 2316.30 | 3303.53 | 4264.94 |
| 其他应收款 | 0.02 | 0.25 | 77.21 | 110.12 | 142.16 |
| 预付账款 | 17.88 | 114.07 | 186.45 | 251.29 | 315.81 |
| 存货 | 16.34 | 170.51 | 1740.24 | 2345.41 | 2947.58 |
| 其他流动资产 | 116.74 | 666.64 | 481.60 | 543.28 | 522.72 |
| 非流动资产 | 990.25 | 1327.43 | 2179.86 | 2744.31 | 2991.27 |
| 资产总计 | 1784.50 | 6748.07 | 11968.46 | 18265.53 | 26473.89 |
财务费用表
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 2.28 | 24.89 | 7721.00 | 11011.75 | 14216.45 |
| 营业成本 | 0.15 | 14.34 | 2486.05 | 3350.59 | 4210.82 |
| 营业税金及附加 | 2.96 | 4.01 | 38.61 | 55.06 | 71.08 |
| 营业费用 | 5.29 | 16.56 | 131.26 | 192.71 | 255.90 |
| 管理费用 | 59.83 | 78.87 | 386.05 | 605.65 | 824.55 |
| 研发费用 | 151.75 | 428.49 | 514.18 | 617.02 | 678.72 |
| 财务费用 | -43.48 | -4.22 | -184.42 | -277.99 | -491.26 |
| 营业利润 | -162.07 | -397.82 | 4384.02 | 6507.32 | 8703.94 |
| 净利润 | -156.78 | -396.64 | 3816.31 | 5663.19 | 7574.38 |
| EBITDA | -188.59 | -375.90 | 4316.29 | 6525.02 | 8644.02 |
财务比率
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率(%) | -18.80 | 990.06 | 30919.99 | 42.62 | 29.10 |
| 营业利润增长率(%) | -17.13 | -145.46 | 1202.01 | 48.43 | 33.76 |
| 归母净利润增长率(%) | -13.39 | -152.99 | 1062.17 | 48.39 | 33.75 |
| 毛利率(%) | 93.54 | 42.39 | 67.80 | 69.57 | 70.38 |
| 净利率(%) | -6866.14 | -1593.54 | 49.43 | 51.43 | 53.28 |
| ROE(%) | -10.66 | -6.53 | 38.60 | 36.42 | 32.75 |
| ROIC(%) | -34.25 | -44.66 | 86.21 | 92.55 | 100.21 |
| 资产负债率(%) | 17.59 | 10.04 | 17.39 | 14.86 | 12.65 |
| 净负债比率(%) | 50.65 | 20.49 | 5.77 | 4.42 | 3.58 |
| P/E | -629.04 | -248.64 | 25.84 | 17.41 | 13.02 |
| P/B | 67.07 | 16.25 | 9.97 | 6.34 | 4.26 |
| EV/EBITDA | -494.58 | -248.13 | 21.61 | 14.29 | 10.79 |
结论
康希诺凭借新冠疫苗的成功研发与商业化，实现了业绩的大幅增长，并展现出强大的盈利能力。公司研发管线丰富，未来有望持续推出创新疫苗产品，推动公司长期发展。尽管存在一定的风险，但基于其技术实力和市场前景，公司维持“买入”投资评级。
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